中兴通讯(000063)：运营商业务承压 全面布局AI

核心观点


　　近年来，公司持续加速“连接+算力”升级，蓄势长远发展。2024年公司营收同比略降2.4%，国内运营商业务受整体投资下降影响收入承压，国际市场及政企、消费者业务收入均实现增长，政企和消费者业务收入提升至42.0%。DeepSeek 加速国内AI 基础设施建设和AI 应用发展，公司加快构建全域AI 能力体系，涵盖基础设施、终端、行业智能化等，有望中长期受益。


　　事件


　　公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收1213 亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润84.3 亿元，同比下降9.7%。


　　简评


　　1、收入总体稳健，业务结构优化。


　　2024 年，面对复杂多变的外部环境以及行业投资结构的调整，公司一方面持续精耕运营商市场，同时加快拓展政企和消费者业务，加速向“连接+算力”升级，持续蓄势长远发展。


　　2024 年公司实现营收1213 亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润84.3 亿元，同比下降9.7%；实现扣非归母净利润61.8 亿元，同比下降16.5%。


　　2024 年公司运营商网络实现营收703.3 亿元，同比下降15.0%；政企业务实现营收185.7 亿元，同比增长36.7%；消费者业务实现营收324.1 亿元，同比增长16.1%。公司积极推动业务转型，业务布局持续优化，政企和消费者业务收入占比从2021 年的33.9%提升至2024 年的42.0%。


　　2024 年公司国内市场实现营收820.1 亿元，同比下降5.2%，国际市场实现营收392.9 亿元，同比增长4.0%。


　　2、毛利率承压，优化运营，三费率下降。


　　2024 年公司综合毛利率37.9%，同比下降3.6pcts。分业务来看，2024 年运营商网络业务毛利率50.9%，同比提升1.8pcts，主要由于无线产品毛利率提升； 政企业务毛利率15.3%，同比下降19.6pcts，主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动；消费者业务毛利率22.7%，同比提升0.57pcts，主要由于家庭终端毛利率提升。分市场来看，2024 年公司国内市场毛利率43.18%，同比基本持平，国际市场毛利率26.91%，同比下降10.56pcts。


　　公司持续优化运营，聚焦高潜和战略性研发项目有效投放资源，提升经营效率。2024 年公司销售、管理、研发费用分别为89.0 亿元、44.8 亿元、240.3 亿元，分别同比下降12.5%、20.5%、5.0%，三项费用率合计30.8%，同比下降2.2pcts。


　　3、加速构建全域AI 能力体系，全面拥抱AI。


　　DeepSeek 加速国内AI 基础设施建设和AI 应用发展，国内互联网大厂陆续上调AI 基础设施的投资，以大型央企为代表的国企预计也将持续加大AI 相关的投入。


　　公司在稳固连接业务市场格局的同时，深度融合AI 技术与ICT 设施，全面拥抱AI。公司推出涵盖云、网、边、端的端到端AI 基础设施，提供从智算服务器、液冷数据中心、行业大模型到集成服务的全栈AI 综合解决方案。


　　公司服务器及存储、数据中心交换机等算力产品规模突破互联网行业头部企业，2024 年公司国内政企业务收入同比增长近60%，服务器及存储收入大幅增长。抢先布局全系列多形态AI 终端，以AI 手机作为关键入口，打造以AI 语音为主的全新多模态交互体验，通过星云AI OS，连接人车家全场景生态，2024 年公司家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑收入均实现增长，其中手机收入同比增长超40%。中兴通讯数字星云3.0 整合大模型技术，目前在工业制造等18 个行业打造一系列数字化、智能化标杆项目。


　　4、稳健运营，重视现金流管理。


　　2019年以来，公司资产负债结构持续改善，2024 年底公司资产负债率为64.7%，较2019 年底的73.1%下降8.4pcts。


　　2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为114.8 亿元，同比有所下降，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加以及中兴通讯集团财务有限公司法定存款准备金增加所致，总体公司现金流持续较好管控，连续两年超百亿元，高于归母净利润。在确保资金安全、日常流动性的前提下，公司通过购买低风险理财产品进一步提高资金使用效率，2024 年利息收入为23.8 亿元，利息费用为16.8 亿元，利息收入高于利息费用。


　　5、盈利预测与投资建议。


　　面对AI 行业机会，公司坚持“连接+算力”深化协同，基于公司持续提升的技术能力和产品实力，有望中长期持续受益AI 产业发展。我们预计公司2025-2027 年收入分别为1270.9 亿元、1356.6 亿元、1457.5 亿元，归母净利润分别为84.7 亿元、90.4 亿元、100.0 亿元，对应PE 21X、20X、18X，维持“买入”评级。


　　6、风险提示。国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G 通信设备商，若全球及中国5G发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.杨.伟.松./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司