瑞普生物(300119)：畜禽板块稳步发展 宠物布局助力增长

深耕动物保健领域二十余载：瑞普生物是国内动物保健品行业领军企业，成立于1998 年，主要产品有生物制品、药物原料、药物制剂、饲料添加剂等，2013-2024 年公司通过内生和外延营收从7.6 亿元增长至22.5 亿元，复合增速为11.5%。2024 年前三季度公司营收为17.5 亿元，同比增长10.1%，在二季度通过收购方式将口蹄疫疫苗业务并表；归母净利润为2.5 亿元，同比下降10.6%，上半年公司面临下游养殖成本管控的影响，业绩受到较大挑战。


　　下游需求有望回暖，宠物医疗快速发展：我国兽药行业具备成长性，2013-2023 年规模复合增速5.4%，同时具有周期性，下游畜禽养殖周期持续景气有利于动保需求修复。中国宠物医疗规模不断增长，2021-2024 年复合增速为5%，且国产替代进程正在加速；宠物医院竞争格局较为分散，且盈利能力有较大提升空间。公司前瞻性布局宠物医疗板块，有望优先受益于行业的快速发展。


　　禽用产品地位稳固，畜用产品逐步完善：公司在禽苗业务地位稳固，对主要病毒性疫病有相应的疫苗产品布局，并且2024 年鸡新城疫活疫苗、鸡传染性支气管炎活疫苗、新支二联苗以及新法流三联苗批签发次数均位列第一。公司畜用产品起步相对较晚，但经多年布局，猪蓝耳疫苗、乙脑疫苗、奶牛乳房注入剂等产品竞争力位于行业前列，并与多个家畜大型养殖集团建立战略合作关系，完成了口蹄疫疫苗资产的收购，促进家畜板块进入高速增长期。


　　宠物板块研发和渠道优势加持，三瑞齐发未来可期：公司实现国产猫三联疫苗第一个上市销售，打破国外长达近20 年垄断，2024 上半年发货100 万头份，成为公司宠物产品的又一个千万元级爆品，未来新一代驱虫药、犬四联、猫四联等产品陆续上市，进一步完善产品管线。公司于2024 年公告，拟收购中瑞供应链和瑞派宠物医院部分股权，加强宠物板块渠道端布局和协同。


　　投资建议：公司在禽用产品保持领先地位，同时内生+外延积极布局畜用产品，未来重点发展宠物板块业务，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入24.52/33.33/37.98 亿元，归母净利润3.89/4.89/5.58 亿元，参考2 月27 日收盘价， PE 分别为20/16/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险；应收账款较高的风险；商誉减值风险；大股东质押率偏高风险

□.李.守.军    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司