同花顺(300033)：业绩大超预期 AI+超强BETA！

公司发布2024 年报，收入利润大超预期。2024 年实现收入41.9 亿元，同比+17.5%，实现归母净利润18.2 亿元，同比+30%。单2024Q4 收入18.5 亿，同比+55.4%，此前业绩前瞻预期收入16.65 亿元，同比+40%；单2024Q4 归母净利润11.7 亿，同比+85.5%，此前业绩前瞻预期单Q4 利润8.49 亿元，同比+34%，收入利润均大超此前预期。


分业务看，广告和互联网推广、增值电信服务均受证券市场回暖正面影响：1）广告和互联网推广 20.25 亿，同比+49%。主要是由于证券市场回暖，券商客户推广需求提升，且公司产品与AI 等融合，包括ETF 等广告转化提升所致。2）增值电信服务 16.2 亿，同比+5.70%。即证券咨询类产品（2C 的level2/2B 的ifind 等）在市场回暖后加大销售。3）软件销售及维护 3.6 亿，同比-18.61%。该业务2B 项目制为主，24 年券商信创升级逐渐完成等原因，相应的业务需求减少。4）基金销售及其他交易手续费等 1.9 亿元，同比-20.50%。其中基金代销业务稳定，但是其他交易业务因市场环境变化，客户需求减少。


利润超大弹性充分体现软件公司“薪酬-成本”剪刀差特点。同花顺各项业务毛利率基本80%以上，广告及互联网业务推广服务可达95%，收入利润差值主要来自各项费用。2023年研发费用规模提升至12 亿/年，投入AI 等方向，此后基本保持稳定。此前我们预测公司全部费用规模约21 亿，只要收入高增利润即出现弹性。24 年报收入42 亿，利润18亿元，基本符合以上预测规律。24 年只有Q4 一个季度复苏，即支撑全年高增，我们认为25 年后公司业绩有望进一步复苏！


大模型能力持续优化，且已有较多落地案例。问财HithinkGPT 大模型广泛赋能智能投顾、金融问答、投研写作、客户服务、风控合规、代码生成等多个业务场景。报告期内，公司升级了多个智能产品，包括问财投资助手、同创智能体平台、 iFind 金融数据终端、 HiPilot智能编码助手。


维持“买入”评级。预计2025-2027 年资本市场将延续活跃态势、大模型能力的进化将不断提升公司终端内智能产品的可用性，打开增长空间。上调公司2025、2026 年营业收入为50.78、58.79 亿元，原预测为40.97、46.25 亿元，新增预计2027 年营业收入为64.74 亿元；上调2025、2026 年归母净利润为22.86、27.49 亿元，原预测为16.04、18.41 亿元，新增预计2027 年归母净利润为31.59 亿元。由于公司为AI 大模型更新换代核心受益标的，且在市场交易活跃期具有较强弹性，维持“买入”评级。


风险提示：资本市场景气度下降，新产品销售风险，监管等政策变化风险。

□.洪.依.真./.罗.宇.琦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司