爱旭股份(600732):BC破晓时分 龙头领航新程
投资逻辑
15 年研发积淀铸就电池片龙头,创新领跑N 型ABC 技术。公司深耕电池片环节超15 年,历经行业两轮技术迭代,P 型时代,2016年发明管式PERC 技术,2019-2023 年电池片出货量稳居全球第二;N 型时代,2021 年创新研发ABC(All Back Contact)技术,2022年全球首家推出ABC 组件,2024H1 公司ABC 组件销售1.62GW,较2023 全年销量大幅增长232%,预计2024Q4 出货量环比增长100%以上,2025 年出货规划约20GW。
ABC 组件业务规模快速扩张,市场竞争力持续增强。公司已规划三大生产基地、总产能共106GW,截至2025 年1 月,公司现有ABC产能约18GW,ABC 组件市场供应能力稳步提升;市场拓展方面,截至2024H1,公司在超过30 个国家建立了渠道体系和合作伙伴,初步实现了ABC 组件的全球化拓展,N 型ABC 已销售至超110 家渠道客户,在手订单超10GW,ABC 生态圈逐步搭建完善、需求规模持续扩大;成本管控方面,根据我们测算,现阶段ABC 组件成本较TOPCon 差距已缩窄至0.05 元/W 以内,性价比进一步提升。
行业同质化产能陷盈利困局,高效BC 产品有望突出重围。行业对高效先进产能及其组件产品在终端市场应用的鼓励态度愈加明确,2024 年11 月工信部印发《光伏制造行业规范条件(2024 年本)》提高电池组件新建产能效率指标;2025 年1 月陕西发布2GW光伏领跑计划,组件转换效率要求24.2%以上,根据TaiyangNews组件量产效率榜单统计,公司ABC 组件效率于2024 年5 月达到24.2%并持续排名第一,根据隆基绿能公众号报道,HPBC 二代组件转换效率达到24.4%,当前市场仅BC 产品满足效率要求。作为行业高效产能,ABC 组件需求有望快速增长,预计2024-2026 年公司ABC 组件出货量为6/18/25GW,在主流产品价格修复、高效产品保持溢价,且ABC 组件成本快速下降的多重影响下,公司盈利能力有望显著提升。
盈利预测、估值和评级
预计公司2024-2026 年实现归母净利-52.9/6.7/16.5 亿元,对应2025/2026 年EPS 为0.36/0.90 元,公司作为当前市场唯二具备规模化BC 产能和成熟量产技术的企业,随着高转换效率组件产品需求提升,公司ABC 业务有望率先受益,给予26 年23 倍PE 估值,目标价20.76 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险;技术推进不及预期;行业竞争加剧风险;毛利率不及预期。
□.姚.遥 .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司
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