华依科技(688071)：惯导业务有望放量 员工持股彰显信心

本报告导读：


　　公司发布员工持股计划，明确惯导业务的业绩考核指标，彰显发展信心。公司积极布局智能驾驶、低空经济和人形机器人等赛道，惯导业务有望成为重要增长点。


　　投资要点：


　　下调目标价至 49.50 元，维持“增持”评级。考虑到新建产能和下游价格战对盈利有一定不利影响，下调2024/2025 年的EPS 预测至-0.54（-1.83）元/ 0.59（-1.98）元，新增2026 年EPS 预测为1.65 元。


　　参考可比公司给予公司2026 年30.00 倍PE（考虑到新项目量产爬坡的速度有不确定性，谨慎起见采用低于可比公司均值31.57 的PE倍数），下调目标价至49.50 元（原为51.33 元），维持增持评级。


　　公司发布员工持股计划，惯导业务有望高速发展。公司发布2025 年员工持股计划，明确将高精度惯导产品的定点、工程样机认可和出货数量指标作为公司层面的业绩考核指标。第一个解锁期2025 年公司高精度惯导产品获得当年客户车型定点及工程样机认可共计5个，以2024 年高精度惯导产品出货数量为基数，2025 年出货数量增长不低于50%。第二个解锁期2026 年公司高精度惯导产品，获得当年客户车型定点及工程样机认可共计8 个，以2024 年为基数，2026 年高精度惯导产品出货数量增长不低于125%。


　　智能驾驶及人形机器人加速发展，惯导需求将持续增长。惯性导航系统（IMU）可以实时提供高精度的运动状态数据，辅助智能驾驶车辆和人形机器人实现连续且精准的运动/姿态控制。随着智驾平均加速推进，以及人形机器人商业化进程提速，惯导系统的需求将持续增长。公司的高精度惯导产品已获得奇瑞汽车、智己汽车及国内头部新势力等整车厂的项目定点，自2024 年起已进入大批量供货阶段。根据公司2024 年9 月投资者关系活动公告，公司亦在积极开发飞行汽车及人形机器人惯导产品，并且已与多家人形机器人本体公司接触，未来有望受益于低空经济和人形机器人产业的发展。


　　产能建设期净亏损有所扩大，业务规模扩大有望带来业绩改善。根据公司2024 年年度业绩预告，2024 年归母净利润预计为-5100 万元~-4100 万元，亏损同比有所扩大，与实施产能建设带来折旧摊销加快和人员成本增加等因素有关。随着测试服务和智能驾驶产品的产能建设完成，公司营业收入有望加快增长，净利润亦将逐步改善。


　　风险提示：整车价格战传导影响盈利，在手项目投产进度不及预期。

□.吴.晓.飞./.郁.研    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司