赛力斯(601127)：拥抱华为 转型豪华SUV领军企业 有望继续发力机器人业务

高速成长的科技型新能源车企。公司1986 年成立，前身为“重庆巴县凤凰电器弹簧厂”；2003 年，通过与东风公司合资，进军整车制造领域；2016 年全面转型新能源，布局电机、电控、电池等核心技术领域，并于当年6 月上市。2021 年联合华为创立问界品牌，不断推出新车型，自2021 年公司发布问界M5 以来，公司先后推出了问界M7，新M7Pro，M9 等多款新能源汽车。从2023 年9 月开始，降价改款的新M7 产品力升级明显，同时M9 以其出色的安全性能和先进的智能化设计成为爆款高端SUV 车型，为销量带来显著增长，带动2024Q3 扭亏为盈，实现归母净利润+40 亿元。


　　拥抱华为，经历三阶段合作蜕变。 1.第一阶段（2022 年以前）：合作早期便深度绑定华为，共同探索新模式，智选模式下赛力斯SF5 销量表现亮眼，并推出问界M5；2.第二阶段（2022.01-2023.08）：问界与华为合作的重要成果初露锋芒，价格带竞争真空下问界M5 销量异军突起，随后由于价格战及产品力问题销量回落，积累的经验为后续开启第三阶段腾飞打下基础；3.第三阶段（2023.09 至今）：产品力进一步打磨，新M7 及M9 焕发品牌第二春，M9 成功占据高端SUV 市场可观销量份额，进一步打开赛力斯估值空间。


　　作为华为合作伙伴，2025 年哪些方面有望超预期？1.高端/主流市场同步探索，销量增长确定性强，M8 将填补M7、M9 之间价格空白，贡献销量增量；2.2025 年智能平权带动智驾成为购车核心要素，2025 年智驾车型销量增长或将集中于口碑较好的问界等车企；3.公司加快出海节奏，有望进一步带动销量利润双增；4.AI 即将到来，有望与华为合作进军机器人领域，车企的生产制造经验有助于其快速实现机器人商业化，提升估值水平。


　　盈利预测及估值。公司为豪华品牌新势力，旗下问界系列主打中高端新能源市场，定价集中于25 万元以上价格段，同时旗下蓝电品牌正渗透主流市场，定价集中于10-20 万元价格段，故选取新能源造车势力中同样聚焦大众市场的比亚迪以及主打高端市场的理想为其可比公司。考虑到公司2025 年销量预计突破40 万辆，已达到稳定盈利阶段，故采取相对估值法，选取市盈率为估值指标，两家可比公司2024-2026 年平均PE 为27x/18x/15x。


　　公司问界M8 上市交付在即，成长性较高，预计2025 年归母净利润增速高达63%，且公司智驾能力已成国内第一梯队，深度受益智驾浪潮，同时机器人业务有望取得突破，公司位于主板上市没有流动性折价，故给予其2025 年25x PE，对应其整体估值2329 亿元人民币，相较于当前（2025.02.21）市值仍有26%上涨空间，给予“买入”评级。


　　核心风险：汽车行业竞争加剧、原材料价格波动、机器人业务拓展不及预期。

□.樊.夏.沛./.戴.文.杰./.邵.翼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司