华凯易佰(300592)：泛品为基石 精品+亿迈三线并行的数字化出海龙头

投资要点


　　华凯易佰21 年收购易佰网络后，主业由空间艺术设计转型为跨境电商。形成以泛品业务为基石，精品+亿迈平台为驱动的一体两翼战略方针，深耕亚马逊渠道，亦不断开拓新渠道。


　　华凯易佰主营业务分为跨境电商和亿迈平台两大业务。收入由2022 年的44 亿元提升至2023 年的65 亿元，同增48%。从收入拆分看，2023 年跨境电商和亿迈平台业务占比分别为 87%/12%；从跨境电商业务渠道拆分看，2023 年亚马逊/eBay/阿里巴巴国际站占比分别为 75%/3%/2%。


　　行业：跨境电商万亿成熟赛道，中国供应链优势为产品出海基石


出口电商规模由18 年的2.8 万亿元提升至22 年的6.6 万亿元，CAGR 达25%。


　　短期，欧美电商渗透率提升空间有限，但因海外通胀压力仍存，对中国的性价比产品仍有高需求，购买力依旧强劲。中长期， 拉美、东南亚等新市场电商渗透率低且高速提升，此外物流、支付等基础设施提升空间较大，中国卖家和品牌入驻较少，仍为蓝海市场潜在机遇无限。此外，国家亦不断出台政策支持跨境电商和海外仓的发展，为中国产品出海提供强有力支撑。长期，AI 变革或将颠覆跨境生态，提高企业选品、营销、管理效率，持续赋能降本增效。


　　亮点：泛品+精品+亿迈平台三轮驱动战略清晰，业务结构优化，有望实现往品牌/服务商转型，净利率提升确定性较强。


　　泛品业务为公司的压舱石，聚焦家居园艺、工业及商业用品、汽摩配件等产品迭代速度较慢的性价比产品。24H1 客单价约107 元，通过数字化选品和高效库存管理能力，持续提升存货周转速度，库存周转率处于行业较高水平。


　　精品业务已形成清洁电器、厨房家电、宠物用品、户外拓展等产品线，客单价较高，且存在产品壁垒，SKU 不断丰富且客单价稳定提升。23 年精品SKU636个，客单价约380 元；24H1 SKU 提升至1284 个，客单价约385 元。


　　亿迈生态平台依靠长期沉淀的供应链资源、亚马逊和美客多两大平台丰富的运营经验及拉美海外仓支撑，不断吸引中小客户，加速第二成长曲线描绘。2023年底亿迈平台合作客户已达160 家。


　　盈利预测与估值


　　公司作为泛品出海的龙头企业，以信息化驱动，横向拓展跨境SaaS 业务，纵向延伸高客单价产品矩阵，构筑了泛品+精品+亿迈的一体两翼战略。我们预计公司24-26 年营业收入分别为89/108/128 亿元，同增36%/21%/19%，归母净利润为3.3/4.4/5.2 亿元，同增1%/30%/19%，当前股价对应 PE 为16/12/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　全球贸易环境恶化、亚马逊平台集中度较高、汇率波动、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化失败等风险

□.汤.秀.洁./.吴.安.琪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司