华峰铝业(601702)：新建15万吨扩为新建45万吨 高增长无忧+护城河加固

事件：公司公告，将年产15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目变更为年产45 万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目。


　　根据公司公告内容：1）变更前为年产15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目，将引进2400mm 四机架热精轧机组、高速冷轧机、高速铝箔轧机等铝加工设备，于重庆市涪陵区白涛化工园重庆华峰原有用地上实施，不涉及新增用地，项目预计总投资19.80 亿元，静态投资回收期（税后）为 5.90 年。


　　2）变更后为年产45 万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目，将在2400mm 四机架热精轧机组基础上，进一步提升热轧机效率，采用1+1+4热连轧设计，并引入高速冷连轧机、各类配套剪切机等铝加工设备，于重庆市涪陵区白涛化工园重庆华峰原有用地及新增用地上建设热轧车间、冷轧车间、智能化物料库等系列厂房和绿色智能生产线，预计新增用地面积约500亩，项目总投资26.19 亿元，静态投资回收期（税后）为 5.36 年。


　　3）项目设计产能为45 万吨，产品包括15 万吨高端铝板带箔材料及30 万吨热轧铝板带箔坯料。15 万吨高端铝板带箔材料主要用于新能源汽车、燃油车以及各类散热场景，包括水冷板铝材、矩形/方形电池壳料、条形电池用铝带材、电池箔、软包电池铝塑膜用铝箔、复合钎焊铝板带等。其中水冷板铝材用于锂离子动力电池散热，矩形/方形电池壳料、条形电池用铝带材、电池箔、软包电池铝塑膜用铝箔均为锂离子动力电池组成部分，复合钎焊铝板带用于新能源汽车热交换器及各类散热场景。30 万吨的热轧铝板带箔坯料将有效填补公司当前现有产线的热轧瓶颈缺口。


　　4）我们认为，对于本就处境艰难的铝加工企业来说（产能过剩），投资规模较大的热轧环节是核心壁垒，公司这一次扩产，一方面解决了产能瓶颈、高增长无忧；更重要的是将壁垒和护城河进一步加固，彰显出对行业深刻理解。


　　盈利预测：我们预计2024-2026 年，公司EPS 分别为1.22、1.51、1.79 元，对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车销量和电动化率不达预期、原材料和汇率扰动、竞争恶化等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司