联科科技(001207)：传统主业盈利提升 导电炭黑有望实现进口替代

投资要点：


　　公司始终致力于炭黑和二氧化硅产品的研发、生产与销售。截至目前，二氧化硅设计产能20 万吨/年，炭黑设计产能22.5 万吨/年。公司产品已取得涵盖世界知名轮胎企业中的优科豪马、正新橡胶、固铂轮胎、赛轮轮胎，国内主要轮胎上市公司中的三角轮胎、贵州轮胎、风神轮胎、双星轮胎、浦林成山、玲珑轮胎等知名轮胎企业及维生素龙头企业新和成、电线电缆材料领域龙头企业万马高分子集团的认证。


　　近年来营收保持增长，二氧化硅贡献7 成毛利。2021 年-2024 年前三季度营业收入分别为10.35 亿元、13.06 亿元、14.23 亿元、16.45 亿元，同比增长分别为44.63%、26.20%、8.99%、15.59%，2021 年-2024 年前三季度归母净利润分别为1.19 亿元、0.72 亿元、1.14 亿元、2.00 亿元，同比增长分别为64.00%、-38.95%、56.91%、75.89%。2022 年由于纯碱、原料油等原材料涨价导致业绩有所下滑。2024H1，炭黑占总收入比重为49.61%，二氧化硅占总收入比重为47.66%；从毛利润构成来看，炭黑占总毛利润比重为20.36%，二氧化硅占总毛利润比重为74.72%。


　　二氧化硅市场需求保持较快增长，高端炭黑存在需求缺口。因绿色轮胎不断推广，二氧化硅添加比例加大，导致轮胎用二氧化硅呈上升趋势。从消费量方面来看，近年来我国二氧化硅消费量增长迅速，消费量从2014 年的102.16万吨增长至2020 年的162.7 万吨，2014-2020 年复合增长率为8.06%。我国炭黑行业存在一定的结构性产能过剩的情况，同质化竞争较为严重。在低端炭黑产品市场，市场竞争激烈，行业利润空间有限；而在中高端产品市场，比如绿色轮胎需要的低滚动阻力炭黑、高性能炭黑等产品，仍有很大的需求缺口，保持着较高的利润水平。


　　“10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”旨在实现导电炭黑国产化生产。


　　2024 年6 月，一期工程进行试生产，设计产能为5 万吨/年。2024 年11 月，公司“国产110KV、220KV 电缆半导电屏蔽料用导电炭黑”产品通过中国机械工业联合会的技术鉴定，标志着“高压电缆屏蔽料用导电炭黑”实现自主可控，打破我国高压电缆屏蔽料用导电炭黑长期依赖进口的局面。


　　盈利预测。我们预计2024-2026 年公司净利润分别为2.78、3.48 和4.21 亿元，对应EPS 分别为1.37、1.72、2.08 元。参考同行业可比公司估值，给予25 年14-16 倍PE，对应合理价值区间为24.08-27.52 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。政策风险、原材料价格波动风险、市场风险。

□.刘.威./.李.智    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司