万丰奥威(002085)：汽零轻量化龙头 低空经济打开第二成长曲线

公司概况：深耕汽零轻量化，飞机制造打开第二成长曲线


1）万丰奥威成立于1994 年，以生产汽车铝合金轮毂起家，现已成为全球领先的铝合金轮毂和镁合金零部件供应商。2020 年，公司收购万丰飞机工业进军通用航空领域，开辟第二成长曲线。


　　2）公司业绩稳健攀升，飞机制造业务出色：①自2006 年上市以来，公司营收持续增长，归母净利润2019-2021 年经历下滑但在2022 年快速回升；2006-2023 年，公司营收及归母净利润CAGR 分别为15%和16%。②2020-2023 年，飞机制造业务和汽车业务毛利率分别约为30%和18%，飞机制造业务毛利率高于汽车业务毛利率；飞机制造业务营收从2020 年的16.3 亿元增长至2023 年的27.7 亿元，营收CAGR 达19%。


　　3）员工持股彰显业绩提升信心：2023 年9 月和11 月，公司相继推出两次员工持股计划，分别授予员工3599 万股（占总股本1.68%）和1520 万股（占总股本0.71%），业绩考核目标分别为：以2022 年净利润为基数，2023/2024/2025 年净利润增长率不低于15%/30%/40%；以2022 年净利润为基数，2024/2025/2026 年净利润增长率不低于30%/40%/50%。


　　飞机制造业务：全球通航飞机制造前三强，电动飞机引领未来


1）低空经济配套政策持续加码：①2021 年2 月“低空经济”首次纳入国家规划以来，各部门相继出台政策，顶层设计不断完善。②2024 年11 月18 日，中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任在2024 国际电动航空(昆山)论坛上透露，中央空管委将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展eVTOL试点。③2024 年12 月27 日，国家发展改革委低空经济发展司正式亮相，其具体职责为拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等。


　　2）通用活塞固定翼飞机佼佼者，产销布局国际化，今乘低空经济之风开拓国内市场：


　　①2023 年，公司交付钻石飞机273 架，是全球排名第二的通用活塞固定翼飞机制造商。截至2023 年，公司拥有18 款机型的全部产权，研发能力居于世界前列。


　　截至2024 年8 月，公司DA40 NG、DA50 RG 机型已获得中国民航局颁发的飞机生产许可证（PC），DA62、DA42、DA40、DA20、DA50 等多款机型已获得飞机型号认可证（VTC），公司适航取证能力在同行中处于领先地位。


　　②截至2023 年底，公司在海外拥有奥地利、加拿大两大飞机制造基地，拥有奥地利、加拿大和捷克三大飞机设计研发中心，万丰钻石飞机主要销往欧洲、北美、中东、亚太等地区。2023 年7 月，万丰钻石飞机私人市场机型DA50 获得美国FAA型号认证（TC）并完成首次交付，该机型正式进入美国市场。


　　③截至2023 年底，公司在国内拥有新昌和青岛两大生产基地和1 个省级工程研究中心，正在国内打造1 个总部、4 个飞机制造基地、7 个交付中心。2023 年8 月，万丰钻石DA50 机型在青岛基地生产和试飞，并取得国内飞机生产许可证（PC），该机型正式在国内开始量产。2024 年珠海航展开幕前夕，青岛万丰钻石签订了国内首架DA50 飞机采购协议， DA50 飞机正式进入国内市场。


　　3）电动固定翼飞机和eVTOL 前瞻布局，取证＆商业化值得期待：


　　①万丰钻石飞机eDA40 机型是基于DA40 机型开发的纯电动全新产品，是世界第一架申请EASA/FAA Part 23 认证的、具有直流快充功能的电动飞机。该机型于2023年7 月在奥地利维也纳新城完成首飞，于2024 年5 月进入EASA 适航取证阶段，于2024 年6 月获得首份意向订单。


　　②2024 年11 月12 日，公司与大众汽车集团合作研发的万丰钻石eVTOL 在珠海航展首次亮相。该机型设计起飞重量2000 至2500 公斤，可搭载1 名飞行员和2-4名乘客，最高巡航速度200 公里/小时，最大航程200 公里，可广泛应用于城际和城市交通连接，应用场景包括商务出行、观光旅游、医疗服务和物流运输等。


　　汽车业务：汽车金属轻量化全球龙头，进军新能源汽车赛道


1）汽车轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件双龙头：2023 年，公司轻量化铝合金和镁合金产品年产能分别达4200 多万套和1800 多万套，公司是全球最大的轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件供应商之一。


　　2）轻量化技术优势契合新能源车减重核心诉求：公司拥有铝合金高性能低压铸造、镁合金材料-结构工艺一体化设计、镁合金大型薄壁件高压铸造成型等核心技术优势，紧抓“双碳”背景下新能源汽车和汽车轻量化的机遇。公司合作的主流新能源车企包括比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等。


　　2）轻量化材料市场快速增长，国内汽车用铝合金占比高：2023 年，国内汽车轻量化材料市场规模约为4225.8 亿元，其中，汽车用铝合金规模为3137.66 亿元，占比达74%。2023 年，全球汽车轻量化材料市场规模为8186.98 亿元人民币，预计到2029 年将增长至16341.61 亿元，CAGR 预计达11.86%。


　　给予”增持“评级。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.8/8.8/10.3 亿元，按照最新收盘价，对应PE 分别为51.7/45.6/38.8 倍。我们选取同样布局汽车轻量化业务的星源卓镁/ 爱柯迪(2024-2026 年对应的PE 均值分别为30.5/24.2/19.3) ， 以及具备低空飞行器制造业务的中信海直/ 中无人机(2024-2026 年对应的PE 均值分别为267.4/79.7/64.0)作为可比公司，公司估值水平介于两类可比公司估值均值之间，相对合理，我们看好公司在汽车金属轻量化业务方面的稳健表现，同时看好公司在低空经济、飞机制造方面的第二成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：产业政策不及预期风险；宏观经济环境不及预期风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.冯.胜./.何.俊.艺./.杨.帅./.蔡.星.荷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司