派林生物(000403)：内生增长路径明确 吨浆利润空间较大

事件：2024 年10 月27 日，派林生物发布《第三季度报告》，2024 年前三季度公司实现营业收入18.90 亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润5.43 亿元，同比增长66.4%；基本EPS 为0.7425 元/股，同比增加66.48%。


　　采浆量持续提升为收入端持续增长提供基础。24Q3 公司实现营收7.54 亿元，同比增长13.3%。2024 年，公司先后获得拜泉县、依安县、鸡西市、桦南县、肇东市单采血浆许可证；3 月，公司与新疆德源签订补充协议，深化战略合作，延长2 年合作期限，约定供浆量将在第三个合作年度后提升至200 吨并对更多的供浆量设置了梯度激励。24H1 公司实现约700 吨采浆量，全年1400吨目标有望顺利完成；未来几年，预计公司浆站数量和单位供浆量仍将保持增长，结合公司产能建设，目标产能将达到3000 吨，股东陕煤的重要影响力有望为公司争取更多资源提供保障。


　　利润端在费用和销售结构优化下有望继续改善。24Q3 公司实现归母净利润2.16 亿元，同比增长17.9%，持续快于营收增长；前三季度销售毛利率/净利率分别为50.52%/28.71%，同比分别提升0.47/5.01 pct，销售/管理费用率同比分别有4.73/1.92 pct 的显著下滑，较23 年陕煤入主时费用率优化明显，销售/管理费用率均位于近5 年较低水平。销售方面，公司持续加强新产品开发，在研产品进度较快的数量超过10 个，产品数量有望保持行业领先，随着广东双林扩能投产和派斯菲科纤原产品集采中标，预计2025 年因子类产品八因子、PCC 和纤原产品产量和销售将同比增加，推动公司吨浆净利润提升；向血制品价格更高的海外市场出口也是公司提升盈利能力的发展路径，目前以静丙为主要产品，公司已在巴西、巴基斯坦等国家实现出口。以2023 年报口径，公司吨浆利润在血制品上市公司中位于中游，较行业领先仍有较大空间。


　　投资建议：公司所处血液制品行业进入壁垒高，产品具有不可替代性且供需关系长期紧张，结合国际成熟市场表现，市场空间广阔且行业格局将持续走向集中。公司跻身第一梯队千吨级大型血液制品企业，产品数量和浆站数量位居行业前列，强力股东有望为公司争取更多资源持续保障，未来营收及利润端仍有持续优化空间。预测公司2024-2026 年EPS 分别为1.04、1.24、1.46元/股，当前股价对应PE 分别为20.9x、17.5x、14.9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策风险；浆站增加不及预期；血制品集采影响；出口不及预期。

□.刘.鹏./.卢.潇.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司