赛力斯(601127)：看淡短期销量波动 关注M8和泛智能化布局

公司近况


公司发布1 月销量：1 月总销量22,430 辆，同比-45.8%，环比-45.9%；其中赛力斯汽车销量16,432 辆，同比-47.0%，环比-45.6%。


评论


多因素影响1 月新能源销量普遍承压，M9 交付量相对稳健。我们认为，1月新能源行业销量普遍受春节假期休假、返乡购车潮透支、补贴政策切换、年初降价惯例下消费者持币待购等因素影响，环比降幅或达40%，其中中高端品牌环比降幅更大，如蔚来、理想等，1 月交付量环比降幅均在50%左右。据产销快报，赛力斯新能源汽车1 月销量达17906 辆；据鸿蒙智行微信公众号，问界M9 系列1 月交付12483 辆，连续10 个月蝉联中国豪华市场50 万元以上豪华车销量第一，M9 销量相对稳健。据鸿蒙智行微博消息，问界M9 上市12 个月累计大定突破20 万台；在2025 年央视春节联欢晚会上，780 台问界M9 亮相，我们认为有望进一步带动问界品牌扩圈。


1H25 新车周期开启，带来销量新增长点。根据工信部，赛力斯全新车型问界M8 已公示，问界M8 定位家用大增程SUV赛道，新车尺寸与M9 接近，我们预计价格或低于M9；相比其他竞品，空间、电机功率、智驾座舱配置具备优势，有望丰富公司产品矩阵，填补35-45 万元产品空白。我们判断，春节假期后新车预热或将陆续开启，1Q末有望上市，我们看好M8 成为畅销单品的潜力，有望带动公司2Q25 交付量继续冲高。


智驾和泛AI产业布局加速，有望增厚公司长期护城河。公司智能化优势有所延续。25 年1 月华为ADS系统迎来“车位到车位”功能更新，实现全场景智驾贯通，同时新增VPD泊车代驾功能，实现车辆“自主找车位”，并更新ESA紧急转向辅助功能增强主动安全保障。同时，我们观察到公司布局具身智能相关赛道招聘工作，24 年11 月15 日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营，我们判断，类比华为布局整车行业，其主要参与电动智能零部件/产品定义/渠道营销等环节，硬件采用合作代工模式以降低固定资产投入，我们认为人形机器人也有望效仿，此前合作的整车企业有望进入其产业链。我们建议紧密跟踪公司在智能化方面的积极产业变化。


盈利预测与估值


我们维持公司24/25/26 年盈利预测，当前股价对应25/26E 20x/16x P/E。


维持跑赢行业评级，我们维持176 元目标价，对应25/26E 27x/21x P/E，较当前股价有33%上行空间。


风险


价格竞争激烈程度超预期，新车订单量不及预期。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司