先导智能(300450)：2024年业绩“深蹲” 2025年国内外共振或可“起跳”

事件:


2025 年1 月27 日，先导智能发布2024 年业绩预告。2024 年公司预计实现归母净利润2.1~3.1 亿元，同比-88%至-83%，中值2.6 亿元，同比-85%；预计实现扣非归母净利润3~4 亿元，同比-83%至-77%，中值3.5亿元，同比-80%。


2025 年1 月27 日，公司综合考虑内外部环境等因素变化影响，宣布终止于瑞士发行GDR。同时，为满足公司全球化发展需要，深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司的全球品牌知名度及综合竞争力，巩固行业地位，公司宣布拟于港股上市，全球化战略再下一城。


投资要点:


2024Q4 公司预计经营现金流显著改善，利润亏损较多或主要受减值损失较高影响。2024 年公司全年营业收入降幅较前三季度收窄，海外订单及收入均保持快速增长，占比进一步提升，全年毛利率保持稳定。同时公司加大回款力度，加速资金回笼，预计2024Q4 公司经营现金流回款将明显改善；且Q4 减值损失同比收窄，净利润同比改善。公司预计2024Q4实现归母净利润-3.98 至-2.98 亿元，亏损同比收窄27%~46%；预计扣非归母净利润为-2.88 至-1.88 亿元，亏损同比收窄48%~66%。公司预计2024 年非经常性损益对净利润的影响金额约为9000 万元，而2024Q1-3公司非经常性损益仅2000 万元，可见2024Q4 公司非经常损益对公司净利润影响较大。


2025 年国内锂电池行业CAPEX 扩张有望重启，宁德时代、比亚迪将引领行业扩产。从下游产能利用率来看，根据起点锂电微信公众号，2024年12 月头部锂电池厂商产能利用率中枢90%，接近满产状态。短期来看，2025Q1 锂电池厂商排产有望持续向好。宁德时代已确认2025 年1 月排产不下降，2025 年有效产能约810GWh，目标产出750GWh 左右。此外，根据比亚迪此前透露的中长期产能规划，预计2025 年规划产能有望达631GWh，近三年的规划产能复合增速为26%。


2025 年公司国内订单有望触底回升，海外业务持续放量，强者恒强的逻辑有望不断演绎。展望2025 年，公司有望通过赴港上市等方式深化全球 化战略，持续拓展海外市场，同时伴随国内下游头部客户开工率逐步提升及扩产规划持续推进，行业有望迎来逐步见底回升趋势，公司市占率与订单有望持续提升。同时，公司将持续加快设备验收和回款节奏，加大新技术、新产品、新工艺的研发创新力度，进一步巩固在固态电池、复合集流体、BC 电池、3C 等智能装备领域的先发优势与核心竞争力，拓宽公司潜在业绩增长点。此外，公司将推进降本增效以提升盈利能力。


2025Q1，公司经营业绩有望延续改善趋势。


盈利预测和投资评级： 我们预计公司2024-2026 年营收分别为122/144/175 亿元，归母净利润分别为2.61/11.53/18.31 亿元，对应PE分别为117/26/17X。公司是全球最大的锂电设备商，全球化战略加速推进，且平台化布局多元业务打开长期成长空间。2025 年随着国内锂电设备验收恢复，海外业务进入收获期，公司业绩弹性充足；叠加国内锂电池扩产复苏，海外锂电池扩产和新技术产业化都在加速，公司估值或有较大提升空间。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


风险提示：下游扩产不及预期，应收账款回款风险，存货跌价风险，规模扩张引发的管理风险，汇率波动风险，海外政策环境变化。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司