爱旭股份(600732)：4Q24业绩承压系减值拖累 ABC出货超预期

2024 年预测归母净利润-58.5 至-47.5 亿元


　　公司发布业绩预告：2024 年实现归母净利润-58.5 至-47.5 亿元，扣非归母净利润-57.5 至-47.5 亿元，同比均转亏。单季度看，我们测算 4Q24 公司实现归母净利润-30.2 至-19.2 亿元，同环比亏损均有所扩大；4Q24 扣非归母净利润-21.4 至-11.4 亿元，同环比亏损均有所扩大。公司4Q24 归母净利润低于我们预期，经营性亏损基本符合我们预期。


　　分业务来看，我们预计4Q24：1）传统电池业务：PERC出货约4GW，TOPCon出货约1.5GW，受产业链价格持续低位影响，经营亏损幅度环比或未有明显改善；叠加老产能设备报废、落后产能减值计提以及权益类投资损失，整体亏损扩大。2）ABC电池组件业务：ABC组件出货约3.4-3.5GW，环比三季度实现翻倍以上增长，超过此前公司指引，利润端贡献仍有限。公司主营业务毛利率以及经营活动现金流正逐步企稳回升。


　　关注要点


　　BC技术生态正加速扩大，下游市场认可度不断提升。继龙头企业率先布局、其余企业量产在即，我们预计24/25 年底国内BC名义产能或达50+GW/100+GW。此前，海外IBC技术龙头Maxeon发布业务重组公告，未来将与控股母公司共同与第三方达成IBC专利许可/全球分销等潜在合作。我们看好产能+技术逐步走向成熟，BC生态链逐步完善。市场端来看，BC产品已于2024 年8 月首次出现在集中式招标中，年内单BC标段招标规模超过1GW；近期，陕西计划2025 年实行2GW光伏领跑计划中组件转换效率要求为24.2%+，BC技术凭借高效率量产表现或率先受益。


　　公司ABC组件效率优势明显，有望于2025 年量利齐升。目前公司珠海10GW已投产；义乌15GW产能陆续投产中(其中8GW已于2024 年9 月实现满产)；济南基地正在建设，公司预计1H25 实现电池投产。公司ABC量产交付效率最高可达24.6%，较TOPCon主流组件效率领先超过1pct；2025 年1 月TaiyangNews公布组件效率榜单中，公司ABC量产效率24.2%，位列第一。


　　公司产品效率优势带动市场接受度提升，订单需求饱满。我们预计公司1Q25ABC产品开工率环比提升，公司目标2025 年出货规划为20GW左右，较2024年6-7GW相比增长快速，叠加高溢价产品竞争力，有望实现量利齐升。


　　盈利预测与估值


　　考虑产业链价格持续低位及公司资产减值影响，我们将2024 年归母亏损预测从34 亿元下调至亏损51 亿元。行业层面供需改善仍需时间、公司层面新产品放量仍需降本，因此我们下调 2025 年归母净利32%至7.3 亿元；引入2026 年归母净利预测16.4 亿元，考虑公司BC新技术龙头地位，维持跑赢行业评级。兼顾公司盈利预测调整和行业估值中枢调整，我们下调目标价12.5%至14 元，对应 2025/2026 年35/16 倍P/E，较当前股价有33%上行空间，当前股价对应2025/2026 年26/12 倍P/E。


　　风险


　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。

□.胡.子.慧./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司