匠心家居(301061)：业绩表现超预期 新渠道新产品助力成长

事件：公司发布2 024年度业绩预告，1）全年实现归母净利润5.70-6.50 亿元（同比+39.9%~+59.6%），中值为6.10 亿元（同比+49.7%）；扣非后归母净利润为5.16-5.96 亿元（同比+44.9%~+67.3%），中值为5.56 亿元（同比+56.1%）。2）单Q4 归母净利润1.39 -2.19 亿元（同比+64.1%~+158.4%），中值为1.79 亿元（同比+111.2%）；扣非后归母净利润为1.25-2.05 亿元（同比+66.9%~+174.0%），中值为1.65 亿元（同比+120.5%）。我们预计公司Q4收入端同比增长提速，环比亦保持稳健增长；盈利能力表现超预期主要系，1）汇兑&利息收益正向贡献，2）高毛利新品占比提升，产品结构优化，3）经营提质增效、客诉&售后&服务成本改善。


终端需求复苏，新品贡献增量。海外宏观数据持续超预期，10/11/12 月美国家具零售同比+1.5%/+0.7%/+5.3%（23 年2 月后首次回正），Costco 10 月/11月/12 月销售额同比+5.1%/+3.1%/+7.4% （ 其中美国同比+4.1%/+3.4%/+9.3%），降息周期驱动需求复苏，家居终端景气向上。公司前瞻布局，打磨自身创新研发能力且扩大合作创新范围，紧抓市场复苏机遇、系列新产品贡献增量。


积极拓展自主品牌，店中店加速推进。公司24 年初推进“店中店”模式，7 月建成100+家，10 月已有300+家客户门店提出申请，公司预计25Q1 建成接近甚至超过500 家门店，全年直销零售商客户显著增加（前三季度累计新增68位客户，均为零售商且其中10 位为美国TOP100 零售商）。店中店为公司产品提供品牌背书，叠加公司产品创新，我们预计中期产品量价齐升趋势有望延续。


具备海外基因，关税风险可控。公司2019 年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。目前越南基地已可充分覆盖美国涉税订单，且管理持续优化、产能弹性充足，无惧关税扰动。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。


盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.1、7.0、8.0 亿元，对应PE 估值分别为20.0X、17.4X、15.3X。


风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。

□.姜.文.镪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司