天味食品(603317)：Q4发力冲刺 全年目标达成

公司24年实现收入34.76亿，同比+10.41%，归母净利润6.26亿，同比+36.99%，员工持股计划目标达成，全年顺利收官。其中底料业务有所改善，中式复调（包含食萃）及冬调业务实现高增长。25 年看，公司在内生及外延驱动下，有望延续快速成长态势。我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予24-26 年EPS 分别为0.59、0.67、0.73 元，对应25 年估值21X，维持“强烈推荐”评级。


　　事件：公司发布2024 年年度业绩预告，24 年公司实现收入34.76 亿，同比+10.41%，归母净利润6.26 亿，同比+36.99%，达成员工持股计划目标，全年顺利收官。


　　Q4 收入/利润分别+21.6%/+41.7%，发力冲刺完成全年目标。根据测算，公司24Q4 实现收入11.12 亿，同比+21.6%；实现归母净利润1.93 亿，同比+41.7%。收入端受春节备货以及动销改善等因素影响，实现高速增长，其中底料与中式复调业务均实现20%以上的高速增长。利润端看，Q4 预计延续全年成本改善以及费用高效投入的趋势，净利率同比提升2.5pcts。


　　内生+外延齐发力，25 年增长延续性可期。24 年公司中式复调实现双位数以上高速增长，主要在于新品推动，以及食萃延续高增态势。底料业务Q4改善明显，全年实现正增长。25 年看，随着动销的逐步改善，公司一方面继续推动厚火锅、鲜番茄汤等新品的铺货渗透，实现内生增长，另一方面推进外延并购对业务线的补充，内生外延双驱动下收入端有望延续双位数的增长态势。利润端看，25 年成本端预计相对稳健，费用延续高效投放策略，利润率有望继续稳步提升。


　　投资建议：Q4 发力冲刺，全年目标达成，维持“强烈推荐”评级。公司24 年实现收入34.76 亿，同比+10.41%，归母净利润6.26 亿，同比+36.99%，员工持股计划目标达成，全年顺利收官。其中底料业务有所改善，中式复调（包含食萃）及冬调业务实现高增长。25 年看，公司在内生及外延驱动下，有望延续快速成长态势。我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予24-26 年EPS 分别为0.59、 0.67、0.73元，对应25 年估值21X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化

□.于.佳.琦./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司