江南化工(002226)：2024年业绩超预期 百亿订单支撑成长

投资要点


　　事件：①1 月22 日，公司发布业绩预告，24 年归母净利8.66 亿元–10.98 亿元，同增12.02%-42.02%，扣非净利7.93 亿元–10.24 亿元，同增0.05%-29.33%；对应Q4 归母净利1.16 亿元-3.48 亿元，同比+59.14%~+376.55%，环比-64.98%~+4.88%；扣非净利1.13 亿元-3.45 亿元，同比+0.10%~+205.04%，环比-56.39%~+32.90%。②1 月21 日，江南化工发布关于2024 年7-12 月份日常经营合同情况的自愿性信息披露公告。公司2024 年7-12 月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币27.47 亿元。


　　点评：


　　2024 年业绩超预期，百亿订单助力成长。公司预计24 年归母净利8.66 亿元–10.98 亿元，同增12.02%-42.02%，业绩增长超预期。①24 年度公司民爆产业运行情况稳中向好,产能结构调整继续优化,民爆产业“一体化”发展模式持续深入推进。从全年维度看，公司24 年新签或开始执行爆破服务订单金额累计为101.8 亿元，远超23 年公司爆破服务营收47.15 亿元。其中超1 亿元以上大单占比85.2%，优质大单较多。根据订单金额和服务期限折算，24 年新签或开始执行1 亿元以上订单折算单年爆破服务增量22.77 亿元，订单增量助力公司打开成长空间。从24年H2 看，新疆区域新签订单较多，或助力公司下半年业绩增长。24 年7-12 月新签或开始执行爆破服务订单金额合计人民币27.47 亿元。其中新疆地区新签或开始执行的单笔合同金额超1 亿订单累计11.16 亿元，占比52.9%。②截至2024 年末，公司持有雪峰科技股票4142 万股，2024 年度因雪峰科技股价变动同比增加净利润5561 万元。未来持续看好公司成长。


　　全国民爆行业龙头企业，受益新疆景气+化债修复。截至2024 年12 月，公司炸药产能达76.85 万吨，位居行业第一。根据中爆协，24 年全年我国民爆生产企业累计完成生产、利润总额分别为416.95 和96.39 亿元，同比分别-4.5%和+13.04%。


　　新疆：新疆地区民爆维持高景气，全年民爆生产企业利润净增长11.1 亿元，其中新疆地区净增长6.6 亿元；同时24 年新疆炸药产量53.93 万吨，同比+22.99%。


　　债务省：2024 年10 月12 日，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，预计或重振债务高风险省市的基建需求，债务省民爆景气持续修复。根据中爆协数据，截至12 月，部分债务省如辽宁、贵州、黑龙江、广西、甘肃、吉林、宁夏等单月炸药产量同比向上，其中辽宁12 月单月炸药产量2.97 万吨，同比+39.4%。未来公司将充分受益民爆行业景气复苏。


　　优质资产注入加速推进，海外市场广阔静待开发。根据公司承诺，十四五末大股东兵器集团民爆资产将全部注入江南化工，其中奥信化工（海外混装炸药近20 万吨，23 年净利润2.84 亿元）和庆华民爆（雷管产能6000 万发，假设净利2 元/发，净利润1.2 亿元）；12 月庆华民爆所持有的公司股份已无偿划转至特能集团，下一步资产注入加速推进中。我们认为资产注入后一方面增厚公司约4 亿的利润，另一方面有望加快海外布局进程。全资子公司北方爆破深耕海外市场（23 年8 亿元营收），业务已辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚非拉欧地区，随着后续奥信化工的注入，海外竞争力有望得到强化。公司有望依托北方工业（兵器集团子公司）和紫金矿业（公司股东，24 年11 月两公司董事长会面交流规划深度合作）的赋能扩大海外市场份额，根据QYRESEARCH，2023 年全球民爆物品市场1230 亿元，约为国内市场的三倍。


　　盈利预测：公司作为国内民爆行业龙头企业，炸药雷管产能位居行业首位，重点布局新疆高景气区域，跟随“一带一路”倡议积极出海，未来母公司优质资产持续注入，未来成长可期。由于公司24 年新签订单情况良好，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为9.52、11.19、15.05 亿元，同比+23.2%、+17.5%、+34.5%，对应EPS 分别为0.36、0.42、0.57 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。

□.王.华.炳    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司