东鹏饮料(605499)：24年业绩延续高增 25年势能依旧

事件：公司发布2024 年年度业绩预增公告，预计2024 年全年实现营业总收入157.20-161.00 亿元，同增40%-43%，对应四季度实现营业总收入31.62-35.42 亿元，同增21-35%。预计2024 年全年实现归母净利润31.50-34.50 亿元，同增54-69%，对应四季度实现归母净利润4.43-7.42 亿元，同增15-93%。预计2024 年全年实现扣非归母净利润30.70-33.70 亿元，同增64-80%，对应四季度实现扣非归母净利润4.07-7.07 亿元，同增11-92%。


　　营收符合预期，利润增速略超预期。全年营收表现符合预期，按照公司业绩预告中值来看，2024 年公司实现营业总收入中值159.10 亿元，同增41%，单四季度实现营业总收入中值33.52 亿元，同增28%；公司全年实现归母净利润中值33.00 亿元，同增62%，单四季度实现归母净利润中值5.93 亿元，同增54%；全年公司实现扣非归母净利润中值32.20 亿元，同增72%，单四季度实现扣非归母净利润5.57 亿元，同增51%。


　　现金流表现强劲，看好一季度开门红顺利实现。从销售收现的角度来看，公司全年实现销售收现超200 亿元，同增超44%，单四季度实现销售收现超60.09 亿元，同增超63%。我们认为主要是公司产品动销表现较好的情况下，经销商回款积极性强，报表端余力较为充足。渠道反馈来看，24 年财年结束后经销商整体库存水平较低，同时25 年目标设定较为积极，在春节期间公司持续推进专项方案活动，把握返乡、赠礼需求，建议后续关注春节动销及库存消化情况，我们看好公司25Q1 开门红顺利实现。


　　规模效应释放，带动利润率稳步向好。从利润率的角度来看，根据公司预告中值测算，2024 年公司全年归母净利率为20.74%，同增2.63pcts，单四季度归母净利率为17.68%，同增3.03pcts。我们认为主要系规模效应释放带动利润率稳步提升，其中补水啦快速放量，在规模效应下我们预计产品毛利率有所提升。


　　盈利预测及投资建议：随着公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，考虑到公司前三季度收入利润增速表现远超年初制定的年度基本经营目标增速，同时考虑到东鹏2024 年全国化网点拓展顺利，新品布局较为成功，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为161.53、218.15、283.63 亿元，同比增长43%、35%、30%，预计归母净利润为32.95、47.23、66.06 亿元，同比增长62%、43%、40%，EPS 分别为8.24、11.81、16.51 元，对应PE 分别为35X、24X、17X，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。

□.何.长.天./.田.海.川    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司