东鹏饮料(605499)：24年精彩收官 25年发展势头强劲

事件：公司发布2024 年业绩预告，预计实现营收157.2~161 亿元，同比增长40%~43%；预计实现归母净利润31.5~34.5 亿元，同比增长54%~69%；预计实现扣非归母净利润30.7~33.7 亿元，同比增长64%~80%。其中，24Q4 实现营收预计31.6~35.4 亿元，同比增长21%~35%；归母净利润预计4.4~7.4 亿元，同比增长16%~95%；扣非归母净利润预计4.1~7.1 亿元，同比增长11%~92%。


　　点评：


　　24Q4 经销商回款高增，盈利能力同比提升。24 年公司销售商品收到的现金超过200亿元，同比增长43.9%以上，其中Q4 收到现金超过60 亿元，同比增长62.5%以上。Q4 收现增幅超过营收增幅，一方面是公司于24 年12 月1 日开启新的销售财年，与会计财年有所错期，另一方面是由于市场需求旺盛，公司产能紧张，控制发货节奏，维持良好库存水平。随着公司产能利用率增强以及白砂糖价格走低，规模正效应逐渐扩大，公司盈利能力持续提升。按照营收与归母净利润中值计算，24 年公司归母净利率达到21%，同比+2.6pcts；24Q4 公司归母净利率达到17.6%，同比增长3.0pcts。


　　24Q4 预计特饮营收增势稳健，补水啦维持高增长。1）东鹏特饮：24Q4 为功能饮料淡季，估计东鹏特饮营收同比双位数增长，主要系500ml 金瓶持续放量、公司不断拓展网点以及单点卖力提升。截至24 年12 月底，公司网点数量达到约400 万个。


　　根据马上赢24 年12 月饮料TOP20 畅销品榜单，东鹏特饮500ml 金瓶在华东/华南/西南地区均排名第一。根据欧睿数据，东鹏饮料24 年在中国功能饮料赛道位居销售规模榜首，市占率达到44%，且进一步拉开与第二名的差距。我们估计未来公司将继续加强500ml 金瓶的推广，巩固在“累、困”场景的优势地位。2）补水啦：


　　补水啦所在的电解质水是饮料的优质子赛道，替水性强，增速较快。根据马上赢数据，电解质水赛道保持快速增长，在运动饮料中的市场份额从22 年1 月的21%提升至24 年9 月的45%左右。补水啦自23 年初推出后始终维持较快增长，24 年Q1-Q3，补水啦占公司营收的比例达到9.66%，相较23 年同期增长6.1pcts；实现营收12.1 亿元，同比增长292%，24 年补水啦营收估计实现同比三倍以上增长。


　　补水啦持续高增的原因主要是公司积极推新，把握赛道红利，消费人群和消费场景不断拓展。口味方面，补水啦从最初的西柚味逐渐扩充到白桃味、荔枝味；规格方面，补水啦紧跟饮料大包装以及需求精致化的行业发展趋势，从555ml 扩充到1L和380ml；消费人群与场景方面，随着口味与大规格产品的丰富，以及“秋冬干燥，补水啦！”的营销宣传，使得补水啦突破电解质水的标签限定，从运动健身等针对性较强的“汗点”场景逐渐延展到家庭、办公室等更日常的消费场景，覆盖更广泛的消费人群。


　　供应链稳步升级，增强国内市场辐射，打下出海基础。2024 年，公司明显加快全国的供应链体系建设，为补强北方市场与东南亚扩张奠定基础。上半年来看，24 年3月，公司天津基地正式开工，计划于25 年底建成投产，全面达产后年产值预计不低于8 亿元，天津基地投产后预计将助力公司以更低的成本与更长的物流半径辐射华北、西北与东北。24 年3 月，长沙生产基地正式投产，年产能约39 万吨，产值总计10 亿元，公司逐渐加强对华中区的渗透。24 年4 月，公司公告将建设中山生产基地，建设用于8 条现代化高端饮料生产线的生产车间等。


　　下半年来看，24 年7 月，公司公告在云南滇中新区投资建设昆明生产基地，计划建设6 条现代化高端饮料生产线，项目固定资产投资不少于10 亿元，昆明基地建成后将成为公司面向东南亚市场的重要产能支撑与出口枢纽。24 年11 月，公司公告计划在海口国家高新技术区投资建投入12 亿元建设海南生产基地，打造现代化高端饮料生产线，并配套建设智能成品仓库等。海南距离东南亚各国较近，且是全国唯一的自贸港，可在一定程度上为公司出海节约通关、运输等成本。


　　截至目前，公司已在全国布局13 个生产基地，不仅国内的辐射区域逐渐扩大，并且通过海南、昆明及中山生产基地，巩固公司在华南、西南区的优势地位，并为出海打下基础。


　　出海进行时，谋求香港上市增强全球竞争力。虽然海外业务仍处于初期阶段，但是24 年公司逐渐加快海外布局，未来海外业务或将成为继补水啦之后的第三增长曲线。24 年3 月，公司公告以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过15 亿元（不含本数）人民币或等值币种，在一定程度上加强产业链上下游的协同效应。24 年12 月，公司公告设立印尼公司，投资总额不超过2 亿美元，主要围绕软饮料生产与贸易开展业务，满足印尼及周边地区消费者对高品质软饮料需求。印尼人口众多、天气炎热，市场基础较好，未来或将成为公司在东南亚市场的桥头堡。截至目前，公司的产品已经成功进入全球25 个国家和地区。另外，公司计划在香港进行二次上市，募资10 亿美元，为开展全球化战略提供资金支持。


　　盈利预测、估值与评级：考虑公司市占率提升，东鹏补水啦发展迅猛，且规模正效应增长，我们小幅上调公司24-26 年归母净利润预测分别为33.29/43.88/53.98 亿元（与前次预测相比，分别上调3%/4%/3%），对应24-26年EPS 分别为6.40/8.44/10.38 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为39x/29x/24x。维持“买入”评级。


　　风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司