东鹏饮料(605499)：24年高增收官 25年期待持续进阶

公司发布业绩预告，预计24 年收入157.2-161.0 亿，同比增长40%-43%；归母净利31.5-34.5 亿，同比增长54%-69%；扣非净利30.7-33.7 亿，同比增长64%-80%；24Q4 收入31.6-35.4 亿，同比增长21%-35%（中枢为28%）；归母净利4.4-7.4 亿，同比增长15%-93%（中枢为54%）；扣非净利4.1-7.1亿，同比增长11%-92%（中枢为51%）。收入端，东鹏特饮百亿收入后增势仍足，第二曲线“补水啦”动销持续亮眼，公司设立海外事业部、致力于拓展东南亚市场，有望贡献收入增长新动能。利润端，24Q4 主要原材料价格下行、释放一定的成本红利，叠加规模效应显现、产能利用率预计维持高位，叠加精准费投，公司盈利表现亮眼，维持“买入”。


　　收入维持成长速度，成本红利+规模效应+产能利用率高位共促利润率提振据业绩预告，24Q4 预计收入同比增长21%-35%。东鹏特饮百亿收入后增势仍足，全国化拓展加速、冰冻化建设加强，夯实主业基本盘，品牌起势带动单点回转加速；第二曲线“补水啦”注入增长新动能，我们认为其24 年10 亿的销售目标有望超额完成。回款方面，公司预计24 年销售商品收到现金超200 亿，同比增长43.9%+；24Q4 回款超60 亿，同比增长62.8%+，回款增速明显快于收入增速。成本端，24Q4 主要原材料白砂糖、PET 等价格同比下滑。费用端，24Q4 虽有一定的冰柜投放费用前置，但公司销售势头积极，规模效应持续显现，销售费用率预计维持在可控区间。


　　出海带来新机遇，长期增长空间有望进一步打开24 年12 月13 日公司公告设立印尼公司，投资总额不超过2 亿美元，满足印尼及周边地区消费者对高品质软饮料的需求。据欧睿，24 年印尼/越南/泰国/菲律宾的功能饮料市场规模分别为18/108/55/26 亿人民币，对应19-24年市场规模CAGR 分别为5%/13%/2%/5%。24 年印尼/越南/泰国/菲律宾的功能饮料人均消费量分别为1.0/9.4/4.5/2.6L，较我国2.8L 的人均消费量还有一定差距，东南亚市场天气炎热、人口集中、劳动密集型产业发达，我们预计后续功能饮料成长空间广阔，东鹏有望继续发挥其制造端成本优势、产品性价比及渠道端的数字化管理等优势，在东南亚市场实现突破。


　　东鹏特饮与第二曲线共振，增长势能有望延续，维持“买入”评级看好公司增长势能强劲，我们小幅调整盈利预测，我们预计24-26 年EPS6.26/8.46/10.56 元（较前次-0.48%/+0.59%/-0.75%），参考可比公司25 年平均25x PE（Wind 一致预期），考虑其24-26 年净利CAGR（39%）高于可比公司均值（8%），给予其25 年34x PE，目标价287.64 元（前值268.22元，前值给予25 年32x PE），“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司