飞科电器(603868)：品牌战略仍处调整期 看好公司反转弹性

公司业绩预告2024 年归母净利润4.64 亿元，同比-54.45%公司发布2024 年业绩预告：2024 年全年实现归母净利润4.64 亿元，同比-54.45%；扣非归母净利润3.65 亿元，同比-58.81%。对应4Q24，公司实现归母净利润-0.01 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.12 亿元，同比转亏。公司业绩低于我们预期，主要由于内部调整和外部环境的双重影响，同时公司收到的政府补助相比于2023 年有较大金额减少。


　　关注要点


　　外部环境及内部调整共同影响下，4Q24 收入承压：由于4Q24 行业需求波动，公司经营压力较大，我们预计公司4Q24 收入同比双位数下滑。公司双品牌结构仍在战略调整期。公司将博锐品牌作为公司在低价位段产线的补充，但4Q24 博锐承接能力不足，表现低于市场预期。子品牌表现不佳使得主品牌亦在部分机型降价，影响整体收入表现。


　　产品结构、加大投放等因素影响利润率：我们估算4Q24 公司电吹风收入占比提升，影响当期利润结构。电吹风市场竞争激烈，盈利能力弱于剃须刀业务。4Q24 公司密集推出新品，且抖音渠道投入较高，使得销售费用维持在高位。AVC数据，2024 年10-12 月电动剃须刀线上行业均价同比分别-7%/-12%/-1%。消费大环境下，公司品牌升级不畅。另外，公司公告2024 年度政府补助收入同比有较大金额减少，亦对利润造成影响。


　　战略调整完毕后，我们期待公司2025 年实现困境反转：1）短期内公司双品牌战略短承接不畅，但长期来看该战略有利于公司整体品牌矩阵健康发展，调整完毕后也将释放利润率弹性。2）飞科作为剃须刀行业知名品牌，在市占率、收入规模及供应链等方面具备战略优势。1Q24 春节假期与情人节撞期，导致重要促销节点公司当期业绩未能充分兑现。我们期待国补加码、新品推出及低基数效应下，公司实现业绩修复。


　　盈利预测与估值


　　由于公司业务仍在战略调整期，我们下调2024/2025 年盈利预测53%/46%至4.6 亿元/6.0 亿元，引入2026 年盈利预测6.7 亿元。当前股价分别对应2025/2026 年28x/25x市盈率。公司是剃须刀及电吹风行业龙头企业，维持跑赢行业评级。切换估值至2025 年，综合考虑下调盈利预测及板块估值中枢提升，下调目标价26%至42.50 元，分别对应2025/2026 年31x/28x市盈率，上行空间11%。


　　风险


　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，新品拓展不及预期风险。

□.汤.亚.玮./.汤.胄.樱.子    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司