飞科电器(603868)：战略调整期持续 公司四季度业绩承压

本报告导读：


　　公司战略调整期业绩阶段性承压；销售费用率预计处于历史高位，政府补贴较同期有所减少。谨慎增持。


　　投资要点：


　　投资建议：考 虑公司整体业务短期内承压，以及销售费用率提升较快，毛销差同比下滑。我们下调2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为1.06/1.45/1.61 元，（原值1.44/1.77/1.93 元，下调幅度-26%/-18%/-17%），同比-55%/+36%/+11%。参考同行业可比公司，我们给予公司2025 年28xPE，给予2025 年目标价41 元，维持“谨慎增持”评级。


　　事件：公司发布2024 年业绩预减公告，预计2024 年度归母净利润4.64 亿元，同比-54.45%左右；扣非归母净利润3.65，同比-58.81%左右；对应2024Q4 归母净利润-19 万元，同比减少1.93 亿元，扣非归母净利润-1183 万元，同比减少1.84 亿元。


　　2024 年Q4 业绩承压，外部消费环境、内部战略调整共同影响。1）收入端：预计由于外部消费环境影响，公司经营压力较大；以及公司双品牌结构战略调整衔接过渡期间，子品牌博锐线上、线下承接压力较大，预计2024 年Q4 收入端下滑20%左右。2）毛利端：电吹风品类在线上收入占比有所提升，但电吹风盈利能力比剃须刀相对较低，对公司整体盈利能力造成影响；在子品牌增长持续承压过程中，预计飞科主品牌在部分机型上降价保收入规模，也会对整体毛利造成影响。


　　销售费用率预计处于历史高位，政府补贴较同期有所减少。2024 年以来公司销售费用率处于持续高位运行，预计由于线上营销投流拥挤度提升，费用转化效率边际有所递减，销售费用收入转化率同比有所降低；另外2024 年Q4 新品发布较多，线上电吹风推广力度有所加强，销售费用相应提高。此外公司公告，报告期内收到的政府补助相比2023 年有较大金额减少，对归母净利润影响较大。我们预计在战略调整期，2025 年仍是保规模的一年，公司将积极维持在收入端、市占率端的优势，从而形成长期规模效应，发挥供应链优势，形成正向循环，净利率有望企稳回升。


　　风险提示：原材料价格波动、新品拓展不确定性等风险。

□.蔡.雯.娟./.曲.世.强./.樊.夏.俐    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司