长城汽车(601633)：全年盈利超预期 出海与国内结构优化

本报告导读：


公司发布2024 业绩预告，全年盈利超预期，主要受益于出海与国内结构优化。随着公司新技术新品的上量，叠加行业在政策推动下的复苏，2025 年业绩值得期待。


投资要点：


维持目标价34.31 元，维持增持评级。公司受益于海外销售增长和国内产品结构进一步优化，全年盈利超预期。公司出海持续高增长，国内新品不断推出， 未来业绩有望持续增长。上调公司2024/2025/2026 年的EPS 至1.49（+0.25）/1.81（+0.25）/2.10（+0.27）元。考虑到公司坦克品牌和出海的高景气度，给予公司2025 年19倍PE，高于可比公司平均，维持目标价34.31 元。


全年盈利超预期，四季度利润同比提升。公司发布2024 年全年业绩预告，预计2024 年实现归母净利润为124 亿元到130 亿元，同比+76.60%到+85.14%。预计2024 年实现归母扣非净利润为94 亿元到100 亿元，同比+94.47%到+106.88%。以此测算，公司四季度预计实现归母净利润为19.72 亿元至25.72 亿元，同比-2.70%至+26.90%，环比-41.13%至-23.22%，四季度预计实现归母扣非净利润10.26 亿元至16.26 亿元，同比+0.02%至58.48%，环比-62.30%至-40.25%。


国内产品结构优化，海外销量快速增长。2024 年公司汽车销售合计123.3 万辆，同比增长0.21%，其中坦克品牌销售合计23.1 万辆，同比增长42%，海外销售合计45.3 万辆，同比+43%。随着公司国内市场蓝山、猛龙等车型不断上量，Hi4-Z 等新技术在坦克品牌上的应用，以及加速海外产品投放和海外渠道建设，2025 年公司国内产品结构有望进一步优化，海外销量有望进一步增长。


2025 年乘用车行业有望延续复苏，公司持续受益。2024 年汽车报废更新和置换补贴政策对乘用车销量的拉动效果显著。随着2025 年加力扩围实施“两新”政策，将符合条件的国四燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围，乘用车整体销量有望延续复苏态势。


公司产品布局较为全面，新能源渗透率不断提升，有望受益于乘用车整体行业复苏。


风险提示：乘用车国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等

□.吴.晓.飞./.周.逸.洲    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司