燕京啤酒(000729)：改革持续兑现 全年业绩高增

事件：公司发布2024 年业绩预告。2024 年公司预计实现归母净利润10.0-11.0 亿元，同比+55.1%-70.6%，中值同比+62.9%至10.5 亿元；预计实现扣非归母净利润9.5-10.7 亿元，同比+89.9%-113.9%，中值同比+101.9%至10.1 亿元，扣非归母净利润超预期。


　　Q4 持续减亏，改革效果显著。按预告中值测算，24Q4 单季度公司归母/扣非归母净利润同比减亏0.7/1.1 亿元，Q4 非经常收益较同期减少4000 万、预计主要系政府补助减少所致，而公司向内挖潜持续推动淡季减亏，预计人员费用节约与费用效率提升均有贡献，带动减亏超预期。按我们模型测算24Q4 公司单季度归母/扣非归母净利率为-11.8%/-12.4%，同比+5.6/7.9pct，燕京24Q4 亏损幅度已经小于行业龙头。


　　Beta 与Alpha 共振，公司改革持续兑现。回顾公司近年发展历程，行业Beta 与公司Alpha 共同带动净利率提升，啤酒行业经过多年高端化与经营效率提升后，龙头净利率普遍在10%以上，龙头改革历程指明行业发展方向，燕京啤酒明确改革路径后坚持推动U8 大单品放量增长与经营效率提升，团队高执行力确保改革落地。


　　关注公司十四五收官“答卷”。2025 年为“十四五”收官之年，U8 持续增长，经营端经过多年向内挖潜，预计2025 年公司依然将保持较快业绩增长带动净利率持续提升，看好公司深化改革的潜力。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司实现营收148.7/156.6/164.0 亿元，同比+4.6%/5.3%/4.7%，实现归母净利润10.5/14.5/17.8 亿元，同比+63.1%/37.9%/22.4%，当前股价对应PE 为30/22/18 倍，综合考虑可比公司估值及其成长性给予2025 年28 倍PE，对应合理价值为14.41 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。

□.符.蓉./.郝.宇.新./.钱.浩    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司