燕京啤酒(000729)：利润表现超预期 改革势能充足

核心观点


　　公司U8 大单品延续放量增长，销量表现持续优于行业，改革红利持续释放，带动公司盈利能力持续提升，行业整体偏弱下，依然实现量价齐升，当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，产品结构及经营效率改善，有望进一步释放盈利弹性。


　　事件


　　公司发布2024 年度业绩预告


　　公司预计2024 年归母净利润为10-11 亿元， 同比增长55.11%-70.62%；扣非归母净利润9.5-10.7 亿元，同比增长89.91%-113.90%；


　　公司24Q4 单季度预计归母净利润-2.9~-1.9 亿元，减亏0.2-1.2 亿元；扣非归母净利润-3.1~-1.9 亿元，减亏0.5-1.7 亿元。


　　简评


　　提效挖潜持续推进，利润表现超预期


　　公司在行业相对疲软下，依然保持了高效能、高质量的发展态势，超越行业整体表现。取业绩预告中位数，公司24 年预计归母净利润10.5 亿元，单Q4 减亏0.7 亿元，24 年扣非净利润10.1 亿元，单Q4 减亏1.1 亿元。在餐饮需求较弱环境下，公司销量稳中有升，U8 大单品继续保持较快逆势增长，同时内部提效降费持续推进，优化生产流程，加强成本控制，有效提升运营效率，人效提升助力公司减亏。


　　积极推进大单品战略，改革红利仍可期


　　公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，在稳固U8核心战略地位的基础上，着力稳固塔基产品，加快提高中高档产品占比。公司充满信心将U8 打造成百万吨全国性大单品，下一个阶段重点在以下几个方面，第一，要持续巩固传统优势区域燕京 U8 的销量基础，如北京市场、河北省市场、内蒙市场。第二，加大成长型市场建设，包括东三省、　　四川、山东。第三，要加快弱势区域市场开发进度，比如华中地区、华东地区以及华南地区。第四，适时推出燕京 U8 迭代产品。第五，借助燕京 U8 500ML 产品势能带动燕京 U8 系列其他产品的销量增长，如小只燕京 U8 256ML 产品以及听装燕京U8 产品等。公司坚持以高质量发展为主题，以变革为主线，以创新为驱动，以强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营为发展路径，扎实推进各项战略举措和重点保障任务，一年一个台阶，不断提升公司盈利能力。


　　盈利预测：预计 2024-2026 年收入分别为147.41、154.30、160.82 亿元，同比增长3.71%、4.68%、4.22%，预计归母净利润10.61、13.83、16.66 亿元，同比增长64.51%、30.37%、20.48%，对应PE 估值29.8、22.8、18.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。


　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。


　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。


　　如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。


　　4、违规风险：2024 年2 月，公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。

□.安.雅.泽./.高.畅    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司