方盛制药(603998)：聚焦创新中药 “338”工程助力成长

方盛制药以创新中药为企业战略核心，2021 年起陆续调整业务结构，聚焦中药创新药主业，实施“338”工程，经营效率和盈利能力显著提升。目前，公司构建起了存量产品借助集采放量，两款中药创新药通过国谈接棒成长的产品结构，同时在研管线丰富有序，未来发展潜力大。


剥离非主业，聚焦中药创新药，经营质量和盈利能力提升。历史上公司通过收并购进入医疗服务、医疗流通等领域，扩大业务范围但一定程度上出现增收不增利情况。2021 年起公司主动调整业务结构，转让剥离非主业和盈利能力较弱业务，收购滕王阁药业，聚焦中药创新药，开始实施“338 工程”，扣非归母净利润和ROE 水平显著提升。


启动“338 大产品打造计划”，存量核心品种均已集采。2021 年，公司启动“338 大产品计划”，力争在未来5-10 年打造3 个10 亿、3 个5 亿和8 个过亿级大产品，截至2023 年底已经有藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片4 个年产品销售过亿。目前，公司营收主要来自于心脑血管、骨科、儿科、呼吸系统、妇科和抗感染六大领域，涉及多科室，核心产品藤黄健骨片、依折麦布片均已集采执标，并借助集采实现销量快速增长，不存在收入占比过高的单一品种，相比之下具有更强风险抵御能力。


两大中药创新药通过国谈接棒成长，在研管线丰富有序。2019 和2021 年公司陆续上市两款中药创新药，是带动短中期业绩增长的核心驱动力。小儿荆杏止咳颗粒有效补充公司儿科产品线，2020 年国谈进入医保目录，2023 年销售近6000 万元，2024H1 收入约4500 万元，同比增长超150%，表现突出；玄七健骨片是藤黄健骨片集采后的有效补充，2023 年国谈进入医保目录，首年销售超3000 万元，2024H1 突破5000 万元，同比增长超430%。除了2款已经上市产品外，公司还有4 款中药1 类新药处于临床阶段，其中养血祛风止痛颗粒处于注册受理阶段，在研管线丰富，涉及心脑血管、消化代谢、儿科、妇科等多个适应症。


盈利预测与投资建议。我们看好公司“338 大产品计划”实施落地，以及后续创新中药陆续获批上市带来新增长。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润2.7/3.2/3.6 亿元，同比增长42.4%/18.6%/14.3%，对应PE 为16/13/12倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。


风险提示：政策风险，研发失败、集采降价、原材料价格波动风险等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.欧.阳.京    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司