长城汽车(601633)：Q4盈利同比高增 25年新车强势

公司发布24 年度业绩预告，预计2024 年实现归母净利润124~130 亿元，同比+77%~85%；实现扣非归母净利润94~100 亿元，同比+94%~107%。


其中24Q4 预计归母净利润20~26 亿元，同比-3%~+27%；扣非归母净利润10~16 亿元，同比+0%~59%。24 年公司业绩同比高增，25 年魏牌、坦克等高价值车型新车周期强势，加速出海下盈利能力或持续提升，维持“买入”评级。


产品结构改善+出海高增，盈利能力再提升


公司24 年销售新车123 万辆，同比+0.2%。其中，哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克分别销售71/5/18/6/23 万辆，同比-1%/+32%/-12%/-42%/+42%，高售价车型热销，产品结构改善。海外方面，24 年海外销售45 万辆，同比+43%。国内产品结构优化，海外销量高增，带动盈利能力提升。24 年公司单车盈利预计约1.0~1.1 万元，同比+76%~85%。


坦克500 Hi4-Z 上市，新动力形式为坦克品牌注入新动力1 月1 日，Hi4-Z 架构的首款车型坦克500 Hi4-Z 上市，核心特点为续航长、能耗低、性能强。新车WLTC 纯电续航201 公里，得益于功率分流+三挡前驱模块设计，发动机可全速域高效直驱，兼顾高性能和低能耗。相较于原有Hi4-T 架构，Hi4-Z 油耗低、续航长，可带动传统越野品牌拓展至城市SUV。


展望25 年，坦克400 和700 也将搭载Hi4-Z，为品牌销量提升注入新动力。


25 年多款新车或加速交付上扬，巴西工厂投产助力海外扩张展望25 年，除坦克品牌车型陆续搭载Hi4-Z 外，哈弗、魏牌均预计迎来强势产品周期。哈弗品牌或发布全新哈弗H7 Hi4 及猛龙改款等；魏牌在24年成功打造蓝山爆款后，25 年将趁热打铁，复用蓝山成功经验，推出高山改款及全新SUV 系列。出海方面，25 年年中投产的巴西工厂将助力公司探索南美高势能市场，补齐生态出海关键拼图。


盈利预测与估值


我们预计24-26 年公司收入分别为2041/2753/3082 亿元。归母净利分别为128/153/186 亿元，考虑到公司产品结构改善和出海高增，相比上次预测调整+2%/7%/20%。采用历史估值法，长城汽车A 股近3 年平均估值33 倍，考虑市场竞争更加激烈，给予A 股25 年22xPE，维持目标价39.69 元，维持“买入”评级。长城汽车H 股近3 年平均估值11.5 倍，给予H 股25 年11xPE，调整目标价为20.91 港币（前值24 年11xPE 下为17.64 港币），维持“买入”评级。


风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司