燕京啤酒(000729)：Q4大幅减亏 改革动能充足

事项：


　　公司发布2024 年业绩预告。预计2024 年实现归母净利润10-11 亿元，同增55.11%-70.62%，实现扣非净利润9.5-10.7 亿元，同增89.91%-113.90%；单Q4看，预计归母净利润为-2.88~-1.88 亿元，23Q4 为-3.11 亿元；预计扣非净利润为-3.11~-1.91 亿元，23Q4 为-3.66 亿元，Q4 同比明显减亏。


　　评论：


　　U8 势能强劲，全年顺利收官。销售端，尽管24 年行业整体需求偏疲软，但U8卡位生命力旺盛的8-10 元价格带，作为公司战略性大单品，持续推动升级与全国化扩张，除了在河北、内蒙等环北京基地市场增长较好，东北、华中、华东等市场亦逐步突破。整体看，虽然24 年旺季恶劣天气给广西漓泉表现带来一定压力，但我们预计U8 全年销量同增约30%至70 万吨上下，带动公司总销量逆势实现低单增长，24 全年顺利收官。


　　Q4 实现大幅减亏，改革提效逻辑持续验证。Q4 是啤酒企业改革成效的重要验证期，以预告中枢计算，24Q4 公司实现归母/扣非净利润 -2.38/-2.51 亿元，同比减亏约0.73/1.14 亿元（其中23 年同期计提排污相关一次性费用约0.8 亿元）。全年维度看，测算净利率中枢约9.0%，同比大幅提升约3.0pcts，主要原因：一是生产管理体系与编制优化改革体现成效；二是原材料方面，除了享受行业成本下行红利，还通过集中采购议价、数字化跟踪价格的方式进一步降低采购成本；三是销售端精准落地市场开拓，大单品放量带动结构改善与规划效应优化。


　　25 年冲刺十四五收官，中期盈利提升潜力仍足。2025 年是公司十四五规划的收官之年，经24 年蓄势夯实基础，我们预计大单品U8 将进一步加大空白市场开拓力度，销量有望冲刺90 万吨规模（对应同增近30%）。利润端，考虑大麦低位锁价及包材价格压力不大，且公司仍将继续扎实落地各项降本增效措施，生产规模效应亦有望随大单品放量继续显现，故预计业绩有望保持快速增长。中长期视角看，24E 净利率约9.0%，较当前龙头华润青啤13-14%水平仍有较大提升空间，燕京啤酒改革提效后发潜力仍足。


　　投资建议：改革成效兑现，25 年高增有望延续，重申“强推”评级。24 年外部需求疲软的背景下，公司专注推进大单品全国化与内部提效，业绩表现明显跑赢行业。公司改革后发优势明显，盈利提升潜力仍足，当下U8 产品势能仍强，公司内部士气充足，将迎十四五收官之年，预计业绩高增有望延续。我们上调24-26 年盈利预测至10.6/13.7/16.8 亿元（原预测为10.0/13.4/16.5 亿元），对应24-26E P/E 分别30/23/19 倍，维持目标价14 元，重申“强推”评级。


　　风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，消费疲软压制升级。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.严.晓.思./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司