燕京啤酒(000729)：Q4减亏明显 扣非利润超预期

本报告导读：


　　得益于全方位改革提效及U8 大单品持续放量，公司2024 年扣非归母净利超市场预期，2025 年受益改革势能及行业景气边际改善，盈利明显改善预计持续。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。考虑公司改革释放利润效果超预期，上调公司2024-2026 年EPS 预测至0.37(+0.01)、0.48(+0.01)、0.60(+0.01)元，维持目标价为14.3 元。


　　公司预告的2024 年扣非利润超预期。公司发布业绩预告，预计2024年归母净利10.0~11.0 亿元、同比+55.11%~70.62%，扣非后归母净利9.5-10.7 亿元、同比+89.91%~113.90%；对应2024Q4 单季度归母净利-1.88 至-2.88 亿元、同比减亏0.23 至1.23 亿元，扣非后归母净利-1.91 至-3.11 亿元、同比减亏0.55 至1.75 亿元。若参照预告区间中值，2024Q4 扣非前后归母净利分别同比减亏0.73、1.15 亿元，减亏幅度显著，2024 年扣非归母净利增长102%、超市场预期，非经常性损益同比减少主因政府补助在同期高基数上减少。


　　U8 大单品强势带动，量价或边际加速。考虑公司销售端激励优化成效持续显现以及同期较低基数，我们预计2024Q4 公司量价增长或实现环比提速，其中大单品U8 受益于持续的区域渗透、渠道拓展以及产品的逐步系列化发展，结合业绩预告我们估测2024 年U8 销量实现30%以上的同比增长，未来两年维度东北、华东、华中、西部等区域渗透拓展有望继续带来增量，迈向8-10 元价格带的百万吨级大单品，带动公司量价增长及结构提升。


　　公司主动提效空间仍大，同时有望受益行业景气改善。公司处于持续降本增效过程中，前期在精益生产推进过程中存在前置的一次性费用投入，随着该部分费用逐步减少，以及人效、供应链、物流等效率持续提升，改善净利率仍有较大空间。展望2025 年，公司U8导入开拓下弱势区域子公司扭亏为盈、增厚利润有望持续，广西漓泉2024Q2 受水灾影响形成的低基数或实现改善。行业维度看，较为积极的政策下若餐饮场景触底企稳，啤酒行业景气有望逐步修复，公司亦将受益展现较大的量价和估值弹性。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

□.訾.猛./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司