燕京啤酒(000729)：U8延续高增 扣非利润亮眼 投资评级优于大市维持

事件。公司发布2024 年业绩预告：预计24 年实现归母净利润10.0-11.0 亿元， 同比+55.11%-70.62% ， 扣非净利润9.5-10.7 亿元， 同比+89.91%-113.90%，对应EPS为0.355 元/股-0.390 元/股，23 年EPS为0.229元/股。


　　总体销量稳中有升，大单品U8 保持快增。24 年公司继续优化产品结构和销售渠道，推进高端化战略。总体销量逆势向上、稳中有升，市场份额持续提升（据统计局，24 年1-11 月我国规模以上啤酒产量同比-1.5%）。其中，大单品U8 销量保持快速增长，我们预计增速或达30%，25 年势能有望延续。


　　改革提效延续，扣非净利润增长亮眼。公司预计24 年全年归母净利润同比+55.11%-70.62%，扣非净利润同比+89.91%-113.90%，较前三季度均明显提速（1-3Q24 公司归母净利润/扣非净利润分别同比+34.73%/+45.68%），亦体现公司持续推进内部改革提效，四季度减亏效果明显。


　　2025 年需求复苏在望，公司有望延续高增。2024 年由于消费需求恢复偏慢以及天气不利等因素，啤酒行业整体景气度处于低点，量、价两方面均面临一定压力，但公司实现逆势增长，销量在大单品带动下稳中有升，经营利润持续兑现、增长亮眼。2025 年，我们认为行业成本红利仍存、竞争格局仍相对稳定，需求端有望跟随宏观环境逐步复苏，啤酒公司报表或受益，而公司大单品U8 势能强劲，内部改革提效仍有空间，公司业绩有望延续高增表现。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.37、0.50、0.61 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年12-15 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间为11.00 -13.00 元（对应PE 倍数为29.4-34.8），维持“优于大市”评级。


　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

□.颜.慧.菁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司