燕京啤酒(000729)：业绩超预期 U8销量快速增长

事件：2024 年公司实现归母净利润10-11 亿元，同比增长55.11%-70.62%；实现扣非后归母净利润9.5-10.7 亿元，同比增长89.91%-113.90%。其中2024Q4 公司实现归母净利润-2.88 至-1.88 亿元，减亏0.23-1.23 亿元，同比增长7.47%-39.59%；实现扣非后归母净利润-3.11 至-1.91 亿元， 减亏0.54-1.74 亿元， 同比增长14.84%-47.66%。


　　大单品U8 逆势高增，内部持续降本增效。2024 年燕京U8 保持了快速增长，大单品势能持续释放。在消费低迷，啤酒高端化表现不佳的2024 年，燕京U8 依靠差异化品牌拉力+渠道推力逆势增长。同时，公司通过深入卓越管理体系，优化生产流程，加强成本控制，有效提升了运营效率。目前公司的生产效率和管理费用率对比行业龙头仍有优化空间，随着卓越管理体系的深入，预计中期净利率仍将持续提升。


　　盈利预测：在行业承压的背景下，短期公司总量保持平稳，U8 仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。根据公司业绩预告，考虑到降本增效成果体现，带来毛利率上升和期间费用率下降，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为148.54、157.16、162.88 亿元，归母净利润分别为10.52、13.15、15.16 亿元（前值为9.67、12.09、13.92 亿元），EPS 分别为0.37、0.47、0.54 元，对应PE 为30.0 倍、24.0 倍、20.8倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰./.范.劲.松./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司