双林股份(300100)：2024年业绩反转 滚柱丝杠试制产线已建成

事件：公司发布2024 年业绩预告，预计 2024 年实现归母净利润 4.67-4.97 亿元、同比+477%至+514%，扣非归母净利润3.00-3.30 亿元、同比+284%至+322%。对应24Q4 实现归母净利润1.01-1.31 亿元、同比扭亏、环比-15%至+10%，扣非归母净利润0.60-0.90 亿元、同比+12~18 倍、环比-26%至+11%。报告期内，公司收到了重大资产重组项目业绩承诺方宁海金石股权投资基金合伙企业（有限合伙）及其有限合伙人履行的现金补偿款，预计增加公司报告期非经常性损益1.62 亿元。


　　2024 年公司在新产品丝杠上的布局快准狠，2025 年推进节奏有望再超预期。目前公司在丝杠产品上包括车用滚珠丝杠、人形机器人行星滚柱丝杠，我们预计两种丝杠产品在2025 年均会实现较大突破，具体节奏上：1）滚珠丝杠：2023 年7 月，公司对滚珠丝杠轴承单元项目进行立项，启动相关研发及制造工作，计划从EHB制动用滚珠丝杠轴承到EMB 制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承产品逐步进行开发。目前，公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计2025年实现EHB 制动用滚珠丝杠轴承项目定点。2）行星滚柱丝杠：2024 年4 月，公司在2023 年年报中表示将逐步推进机器人滚柱丝杠产品；2024 年8 月，公司在2024 年中报中表示已经完成正式研发立项、正在推进样件制作和设备投资等；2024 年10 月，公司在2024 年三季报中表示已研发出滚柱丝杠产品样品；2025年1 月，公司在公告中表示滚柱丝杠产品试制产线已建设完成。


　　2024 年公司业绩反转逻辑兑现，预计2025 年基本盘业务继续稳健增长。基本盘业务上，1）座椅部件：HDM 产品已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想、赛力斯等车企，市占率保持领先；另外，积极开拓水平滑轨电机、丝杆抬高电机、侧抬高电机、电动头枕升降电机总成等新产品。


　　2）轮毂轴承：国内市场上，2024 年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会；海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，未来有望缓解出口北美的关税压力。3）新能源电驱动系统：2024 年公司的扁线电机三合一产品加速上量，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，我们预计未来收入、毛利率将继续提升。2024 年公司传统业务座椅部件、轮毂轴承稳健增长，新能源电驱动系统加速上量，整体业绩大幅增长、业绩反转逻辑兑现，我们认为2025 年公司将通过新项目落地、进一步成本管控，在盈利端仍有超预期的可能。


　　投资建议：过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前公司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们将公司2024-2026 年归母净利润预期调整为4.8 亿、4.0 亿、4.8 亿元（前值4.6 亿、4.0 亿、4.8 亿元），对应增速+497%、-18%、+20%，对应PE 30、36、30 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

□.姜.肖.伟./.陈.佳.敏    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司