长城汽车(601633)：2024Q4业绩符合预期 出口&高端化驱动增长

事件：长城汽车发布2024 年业绩预告，2024 年预计实现归母净利润124-130 亿元，同比+77%-85%；预计实现扣非净利润94-100 亿元，同比+94%-107%。


　　Q4 业绩符合预期，出口&高端化驱动增长。


　　公司2024Q4 预计实现归母净利润20-26 亿元，同比-2%-+27%，环比下滑23%-41%；预计实现扣非净利润10-16 亿元，同比+0-58%，环比下滑40%-62%。


　　1） 公司Q4 业绩符合我们此前预期，环比下滑预计主要受Q4 一次性奖金计提影响，若加回计提奖金、结合销量规模，我们预计Q4 利润同环比均有增长；2） Q4 实现非经常性损益约10 亿元，根据公司公告主要系收到的政府补助增加所致。


　　3） 我们预计Q4利润增长主要来自规模效应以及出口和高端车型的销量增加：


　　Q4 公司实现销量37.9 万台，同比+4%、环比+29%；实现出口销量12.9 万台，同比+24%、环比5%；坦克内销4.9 万台，同比+5%、环比+18%；魏牌内销2.2万台，同比+150%、环比+85%。


　　4） 以业绩预告中值计算，Q4 单车利润/扣非单车利润分别约6000、3500 元，较去年同期分别增长500 元/700 元。


　　展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段


　　1）泛越野市场空间大，Hi4Z 有望“再造坦克”。强越野赛道上，坦兑现有车型销量表现优秀，同时后续坦克800Hi4-T 等上市有望贡献增量；泛越野赛道上，Hi4Z 技术相较Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV 市场，贡献显著利润弹性。


　　2）变革初见成效，主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点。


　　3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV 等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为127.3、170.3、190.1 亿元，对应当前市值PE 分别为17.4、13.0 和11.7倍。我们给予公司2025 年20 倍市盈率，对应6 个月目标价39.80 元/股风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

□.徐.慧.雄./.夏.心.怡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司