鲁西化工(000830)：行业景气待复苏 新项目投产顺利

24Q4 以来，丁醇/辛醇/PA6 等产品价格下行，鲁西化工其余主营产品景气亦有承压。考虑公司具备一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级。


　　丁醇/PC/PA6 等产品景气承压，未来有望逐步复苏


据百川盈孚，24Q4 正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.72/0.88/1.53/1.26/0.36/0.42/0.30/0.29 万元/吨，除烧碱、二氯甲烷外的大部分主营产品价格较23Q4 同比均有下跌， 同比-13%/-27%/-3%/-12%/+6%/-17%/+14%/-7%；且价格较24Q3 景气度仍有承压，环比-4%/+2%/-3%/-9%/+17%/-0.3%/+13%/+18%；多数主营产品景气仍处于近5 年相对低位，未来伴随需求复苏叠加低价下竞争格局有望优化，景气或得到改善。


　　24 年有机硅/PA6 等项目顺利投产，新产能逐步放量有望兑现成长性


据公司公告，24 年以来，公司40 万吨/年有机硅单体项目投产，60 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目一期顺利投产，30 万吨/年双氧水装置全部恢复生产，并且乙烯下游（二期）、丙酸等在建项目进展顺利。公司立足于上游原料并着重发展化工新材料，伴随新增产能落地并在25 年逐步放量，公司规模优势巩固，业绩有望兑现成长性。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司多数产品景气仍处低位，我们小幅下调相关产品的单价预期，预计公司24-26 年归母净利润18.5/20.5/23.3 亿元（前值19.4/22.5/26.2 亿元），同比增速+125%/+11%/+14%，对应EPS 为0.97/1.07/1.22 元/股。参考可比公司25 年Wind 一致预期平均10xPE，并考虑公司上下游一体化优势以及新项目落地有望兑现成长性，给予公司25 年13xPE，目标价13.91 元（前值为25 年12xPE，目标价14.16 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司