赛力斯(601127)：中高端市场持续突破 渠道变革带来增量

本报告导读：


　　2024 年以来公司新能源车快速放量，业绩实现同比高增。华为深度赋能问界打造爆款车型，随着中高端市场国产替代加速及渠道改革落地，公司销量有望延续高增长。


　　投资要点：


　　目标价160.81元，首次覆盖给予“增持”评级。华为深度赋能下打造问界爆款品牌，中高端市场国产替代加速叠加渠道改革落地，公司新能源业务有望延续高增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.99/8.26/11.11 元，综合PE 和PB 两种估值方法给予目标价160.81 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　华为智选深度赋能，2023 年9 月以来问界销量快速增长。公司2020年开始与华为智选车合作，相继推出问界M5/7/9 三款合作车型，并在发布之后多次进行车型更新。华为在技术、渠道和营销方面深度赋能问界，自2023 年9 月发布新款M7 以来，问界销量开始快速增长，2024 年1-9 月销量同比增加674%至29 万辆。此外，公司子公司已投资引望并持股10%，将进一步深化与华为的合作。


　　中高端市场国产替代加速，公司销量有望延续高增长。2024 年以来BBA 等中高端合资车企价格、销量持续面临压力，中高端市场国产替代有望加速进行；同时近年来国内大空间SUV 车型销量快速增长，市场仍具有较大增长潜力。2024 年4 月以来M9 销量维持在1.5-1.7 万辆，而其他BBA 可比车型的月销在1 万辆左右，公司在中高端市场稳步突破。此外，华为智驾功能更新叠加M5/7 改款以及可能的新车型，预计将带动整体销量的持续增长。


　　公司进行渠道改革，销量和盈利能力打开新空间。公司与国内经销商中升集团展开合作，开辟新的销售渠道，后者将分销公司新能源车辆。一方面中升集团主要销售品牌为中高端和豪华品牌，与公司定位较为契合，能加速BBA 等豪华品牌的客户向公司转化；另一方面相对成熟的渠道体系也有利于降低公司渠道成本，提升盈利能力。


　　风险提示：新能源发展趋势放缓，市场竞争加剧。

□.吴.晓.飞./.王.宁    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司