景嘉微(300474)：GPU布局加速完善 JM11阶段性成果丰硕

事项：


　　2024 年12 月3 日，景嘉微发布《关于公司新款图形处理芯片研发进展情况的公告》，公告称新款图形处理芯片（公司命名为“JM11 系列”）已完成流片、封装阶段工作。


　　评论：


　　JM11 系列图形处理芯片已完成初步测试，阶段性成果丰硕。当前，公司JM11系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作，初步测试未发现异常。从测试结果来看，JM11 兼容性良好，支持国内外主流CPU，兼容Linux、Windows 等国内外主流操作系统，支持虚拟化，满足图形工作站、云桌面、云游戏等应用领域。公司将继续推进驱动程序完善与调优，推进芯片功能、性能的全面测试。


　　GPU 领域具备自主核心技术优势，新产品推出有望进一步加强市场竞争力。


　　公司是国内首家成功研制国产GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业，掌握了包括芯片底层逻辑/物理设计、超大规模电路集成验证、模拟接口设计、GPU驱动程序设计等关键技术，在GPU 体系结构、图形绘制高效处理算法、高速浮点运算器设计、可复用模块设计、快速大容量存储器接口设计、低功耗设计等方面有深厚的技术积累，先后研制成功JM5 系列、JM7 系列、JM9 系列等具有自主知识产权的高性能GPU 芯片。基于此，新一代JM11 系列图形处理芯片的推出将进一步丰富公司产品线和核心技术储备，巩固公司在相关领域的市场竞争力与市场占有率。


　　定增项目落地，加快布局图显和智算两大领域新产品。10 月25 日，公司公告称向特定对象发行A 股股票，实际募集资金净额38.27 亿元，主要投向高性能通用GPU 芯片研发及产业化项目和通用GPU 先进架构研发中心建设项目。


　　近年来，GPU 产品已突破图形处理这一传统应用范畴，形成图形处理和高性能计算两个主要应用方向。公司坚定不移地投入GPU 研发，全力推进由“专用”到“专用+通用”的发展战略，瞄准GPU 在人工智能领域的应用方向，持续开展高性能GPU、模块及整机等产品的研发，不断夯实研发实力，丰富产品类型，加强外部技术合作，完善产品布局，联合行业上下游共同推进国产GPU 应用生态建设。


　　投资建议：受新品推出节奏及下游采购需求影响，公司24 年前三季度业绩短期承压。但此次JM11 系列图形处理芯片取得阶段性成果，有望推动营收利润高速增长。结合公司最新业绩情况及产品研发进度，我们调整对公司的盈利预测，预计公司24-26 年公司营业收入分别为10.62/16.00/20.81 亿元（24-25 年前值为12.37/19.86 亿元），对应增速为48.9%/50.7%/30.1%；对应EPS 分别为0.17/0.51/0.70 元。估值方面，考虑到公司目前处于新产品商业化推进的快速扩张期，采用PS 进行估值。选取国内AI 芯片龙头厂商寒武纪、CPU 龙头厂商龙芯中科作为可比公司，我们给予25 年40x PS，对应市值640 亿，对应目标价122.44 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：新产品市场推广不及预期、新产品存在技术风险。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司