上海机电(600835)：政策促老旧电梯更新节奏加快 维保+更新改造有望抵冲新梯下滑

事件：2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收156.85 亿元，同比-9.14%；实现归母净利润7.28 亿元，同比-10.44%；实现扣非净利润6.87 亿元，同比-10.61%。从单季度来看，2024年Q3 公司实现营收56.01 亿元，同比-12.03%，环比-2.97%；实现归母净利润2.03 亿元，同比-21.25%，环比-35.36%；实现扣非净利润1.85 亿元，同比-29.03%，环比-38.08%。


　　毛利率相对稳健，期间费用率有所抬升。公司24Q1-Q3 毛利率15.76%，同比+0.13pct；单季度来看，公司24Q3 毛利率14.55%，同比-0.82pct，环比-1.89pct，整体来看处于相对稳健的区间，但电梯价格缓慢下行仍使单季度利润水平有所下行。费用率方面，公司2024Q1-3 期间费用率9.07%，同比+1.14pct。其中销售/管理/财务/研发费用率为2.90%/3.95%/-1.44%/3.66%，同比+0.02pct/+0.72pct/-0.23pct/+0.63pct，这主要是由于营收下降致固定费用比例提高。


　　新梯市场承压，看好多地补贴政策出台下更新改造节奏加快。根据国家统计局数据显示，今年1-9 月我国房屋竣工面积累计同比-24.40%，电梯处于房地产竣工链，致2024 年新梯销售承压。通力电梯（KONE）在24H1 业绩报告中预期24 年中国市场新梯销量或将下滑10%。但另一方面，今年以来围绕老旧设备更新的政策持续利好老旧电梯更新改造。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于请抓紧做好2024 年住宅老旧电梯更新改造有关工作的通知》等一系列政策的落地并对补贴范围和金额进行了进一步明确，重点/优先支持15/20年以上的老旧电梯，补助标准为更新电梯每台定额补贴15 万元，改造电梯每台定额补贴5 万元。并且住建部表示计划2024 年通过超长期特别国债资金支持各地对4 万余台使用15 年以上的住宅老旧电梯实施更新。我们认为，我国电梯保有量较大，更新改造市场空间广阔，电梯更新改造作为设备更新方案的重要抓手，预计随着后续各地政策陆续推出，电梯存量市场放量有望持续激活。


　　我国电梯维保市场广阔，行业监管趋严或促收入稳定向上。截止2023 年12月31 日，全国电梯保有量1062.98 万台，电梯后市场维保空间广阔。加之目前我国维保行业虽然规模大，但质量参差不齐，较多未达到维保要求的第三方公司参与市场竞争。随着行业监管趋严，具有较强维保资质的主机厂的自维保率有望不断提升并为公司持续带来业绩增量。而就上海机电自身来看，截至24H1， 公司安装维保业务占总营收的比例已达34.45%， 较23H1 同比+0.41pct。公司目前已设立了720 多家维保服务网络，形成了全国24 小时服务热线咨询服务，并建立了一套完善的以电梯远程服务系统为基础的EleCare服务体系，对电梯运行状态和故障信息实时监视，并通过云平台核心算法服务器进行数据汇聚整合、数据提纯加工、数据服务可视化，拓展以维保锦囊为核心的预测性电梯维护服务。领先的维保服务水平有望进一步夯实公司的维保市场份额并助力公司维保业务保持持续增长。


　　投资建议：公司作为我国电梯行业的领先企业，旗下的上海三菱电梯无论是经营业绩还是运营能力均是行业翘楚。虽然地产行业下行致新梯销售有所承压，但随着各地老旧电梯更新政策更加明晰以及超长期国债资金支持的有序下达，我们认为电梯更新改造节奏加快，叠加中国广阔的电梯维保后市场的机遇，公司盈利能力有望修复， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为204.54/206.54/210.81 亿元， 同比-8.37%/+0.98%/+2.07%； 归母净利润8.96/9.00/9.23 亿元， 同比-10.35%/+0.34%/+2.66% ， EPS 分别为0.88/0.88/0.90 元，对应PE 为22/22/21 倍，首次评级予以“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险；地产行业下行超预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；电梯后市场进程不及预期风险。

□.何.文.雯./.张.靖.苗    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司