极具成长空间 7股现黄金买点

时间:2018年09月18日 07:54:28 中财网


  中国中冶:订单充沛业绩稳健,冶金龙头成功转型
  事项:
  公司发布最新经营情况简报, 2018 年 1-8 月份新签订单 3938.4 亿元,较上年同期增长 8.0%。

  评论:
  新签订单增速连续 4 年超过 20%,在手订单充沛
  2014 年以来,公司新签订单持续保持快速增长,连续 4 年的增速都超过了 20%。其中 2017 年新签订单额突破 6000亿大关,达到 6049 亿元,同比增长 20.4%。2018 年 1-8 月份,受基建投资整体回落影响,公司新签订单增速有所下降,但继续保持正增长,新签订单额 3938.4亿元,同比增长 8.0%。

  由于公司未披露在手订单余额(未完工订单)的情况,我们根据公司近几年的新签订单和营收情况做了一个粗略测算。我们假设公司 2013 年底在手订单余额为 0(实际大于 0),测算结果显示,截至 2018 年 8 月底,公司在手订单余额大约有 12097 亿元,实际情况可能更多,超 2017 年营收的 4 倍。

  营收拐点向上, 净利润增速被非经常性损益掩盖
  2018 年上半年公司完成营业收入 1261 亿元,同比增长 24.76%,营收增长经过拐点后继续提速;实现归母净利润29 亿元,同比增长 8.69%, 扣非净利润增速 18.47%, 归母净利润远低于扣非利润增速主要有两方面原因,一方面是公司在资产减值及信用减值等方面同比多计提了 6.4 亿元损失,另一方面是公司增加了 3.9 亿元的国有企业“三供一业”分离移交费用的营业外支出,以上两者合计占比归母净利润的 35.5%。

  房建成最大业务领域,基建增长迅猛
  近几年,房建工程已经替代冶金工程,成为公司第一大业务领域,并仍保持较快增长。 2017 年,房建工程完成营收937 亿元,同比增长 6.5%,占比工程承包总营收超过 44.9%。 2018 年上半年房建营收 433 亿元,同比增长 2.9%,占比总承包比重下降到 38.9%,但仍是公司最大业务领域。

  在 PPP 项目等的推动下,公司基建业务(主要包括交通基础设施和其他基建工程)取得迅猛发展, 2015-2017 年公司基建业务营收从 386 亿元增长到 668 亿元, CAGR 达到 31.6%,占比也从 20.7%增长到 32.0%。 2018 年上半年基建业务继续保持高速增长,完成营收 471 亿元,同比增长 99.2%,占比继续提升至 37.5%,与房建业务的差距进一步缩小。

  冶金业务企稳回升
  2016 年以来,公司冶金业务开始企稳回升。一方面,国内钢铁行业在供给侧结构改革的推动下,通过“去产能”调整,产能过剩情况得到好转,行业景气度有所回升。另一方面,随着国家“一带一路”的持续推进,公司在海外冶金建设市场的订单逐步增多。

  2018 年上半年冶金业务在 2017 年冶金新签订单 72.3%的高增长推动下,重回高速增长,完成营收 262 亿元,同比增长 24%。

  受益金属价格上涨, 资源板块盈利能力显著改善
  公司在国内外拥有多个优质金属矿产资源开发项目。 在多重因素的推动下,国际金属矿产价格从 2016 年开始全线触底反弹,主要产品价格震荡走高。与 2016 年低点相比, 2018 年镍、铜、锌、铅的高点价格分别反弹超过 90%、57%、 107%和 48%。

  受益于金属价格的全面上涨,公司 2017 年的矿产资源营收有了大幅提升,盈利能力明显改善。 2017 年,公司资源板块完成营收 57 亿元,同比增长 49.5%;实现毛利润 16.19 亿元,同比大增 270.5%。

  2018 年上半年,公司资源板块业务规模和盈利能力继续同步提升。完成营收 32 亿元,同比增长 28.2%;实现毛利润 11.88 亿元,同比增长 65.7%;毛利率为 36.98%,同比提升 8.38pct。

  多元业务布局有利于长期可持续发展
  公司传统的冶金工程领域近年来处在环保改造、结构调整和转型升级的深度调整期,市场景气度不佳。在复杂多变的竞争环境下,公司积极拓展房建、基建等其他领域工程承包业务以及房地产、资源开发、制造等新型业务。目前,公司的冶金工程新签合同额已不足公司新签合同总额的 20%,房建、基建和冶金工程承包业务基本达到 2:2:1 的比例。公司成功向多元化业务转型,有效化解冶金工程市场的风险,促进了公司的长期可持续发展。

  盈利预测与估值
  公司作为一家建筑央企,在传统的冶金工程领域具有雄厚的实力,是绝对的行业龙头。目前公司已成功向基建、房建、房地产、资源开发等多元化业务转型,具备长期可持续发展的动力。 我们将公司各业务进行分拆, 具体每项的预测如下。

  核心假设:
  (1)工程承包业务在充足订单推动下,业绩保持较快增长;
  (2)房地产开发业务和装备制造业务发展放缓;
  (3)资源板块保持较快增长,并维持较高毛利率水平
  可比公司估值
  中国中冶的同业可比公司主要是中国建筑等央企, 根据 wind 一致预期数据,同行业可比公司 2018/2019 年估值均值为 8.96/7.73 倍,当前公司的估值为 8.40 倍,处于行业中枢的位置。

  盈利预测与评级
  根据公司的业务和订单情况, 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 72.56/84.05/96.20 亿元,分别同比增长19.7%/15.8%/14.4%,对应的 EPS 为 0.35/0.41/0.46 元, PE 分别为 9.7/8.4/7.3 倍。维持“买入”评级。

  风险提示
  应收账款坏账、金属价格下跌、 基建投资放缓等。



  芒果超媒:内容驱动平台增长,全产业链布局芒果新生态
  投资要点
  收购芒果系5家新媒体公司,打造集内容、平台、电商服务为一体的芒果新生态。公司原主业电商购物,近年受行业竞争加剧及用户消费习惯变迁,主业经营出现业绩波动,2017年公司启动重大资产重组,以发行股份的方式购买快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐5家公司100%的股权,交易总对价115.5亿元,其中交易主体快乐阳光作价95.3亿元,5家公司主营新媒体平台运营及新媒体互动娱乐内容制作,重组后公司转型为新型主流媒体产业集团,立足于芒果TV新媒体平台,形成了完整的新媒体产业链布局,主营业务涵盖新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售三部分。  
  在线视频行业“付费收入+广告收入”双驱动凸显行业潜力空间,芒果TV定位清晰,背靠湖南台先天优势资源+后天具备优质自制能力,产业链上下游协同及多元变现助力公司业绩稳定高增长。在线视频行业在会员收入和广告收入双轮驱动下仍有广阔空间,会员业务层面,对比海外付费会员渗透率及付费ARPU,收入仍有较大增长潜力;广告业务层面,主要驱动力则来自于单用户价值的提升,对比微博、Facebook等单用户价值目前仍处低位。公司层面,目前各视频平台对头部内容争夺激烈,内容端成本居高不下,能够低成本获取优质内容成为竞争的关键,芒果TV背靠湖南台优势资源,并且自身也具备较强的打造爆款能力,内容端优势有望驱动平台付费率提升,同时快乐阳光还具有运营商业务与内容运营业务,营收较为多元,助力公司在行业中率先实现盈利。 
  并购新媒体内容制作与运营公司,实现产业链上下游协同发展。另外4家标的中,芒果互娱主要倚靠芒果台IP资源,实现“影游联动”深耕游戏项目;天娱传媒以打造青春偶像为核心发展方向,实现影综业务协同,“明星梦工厂”日趋完善;芒果影视专注精品青春剧,同时试水艺人经纪业务;芒果娱乐则是全媒体娱乐内容制作公司,同时电视剧板块逐步凸显。4家标的显著加强了公司的内容制作能力,推动芒果超媒实现上下游联动发展,协同效应凸显。  
  盈利预测与投资评级:通过对原有业务和注入资产的分业务拆分情况,我们预计公司2018-2020年实现营业收入110.73/137.73/166.46亿元,实现归母净利润为11.08/14.30/17.78亿元,EPS为1.12/1.44/1.80元,对应当前股价PE为31/24/19X。选取当前传媒行业细分领域平台型公司作为可比标的,平均估值2018-2019分别为40/31X,考虑到公司目前所处赛道处于高成长阶段及公司自身内容制作和资源支持的优势,给予公司18年43X估值,对应目前市值476亿,首次覆盖给予“买入”评级。 
  风险提示:付费会员增长不达预期,自制内容反响不及预期,版权采购成本上升。



  海正药业:阿达木单抗报生产获受理,生物药步入收获期
  事件:  
  公司公告,收到国家药品监督管理局签发的阿达木单抗注射液上市申请的《受理通知书》,受理号为CXSS1800025。  
  点评:  
  阿达木单抗:全人源抗体,有效性和安全性更有保障
  肿瘤坏死因子α(TNF-α)是一种在人体免疫应答过程中产生的具有致炎作用的细胞因子。TNF-α在自身免疫性疾病发病机制中起重要作用,患者体内的TNF-α表达水平会出现升高。阿达木单抗与引起炎症反应的TNF-α特异性结合,通过阻止其与细胞表面的TNF-α受体p55和p75相结合,达到抑制TNF-α的作用,用于治疗因TNF-α过度生成导致的各种自身免疫性和炎症性疾病。目前全球上市的TNF-α抑制剂主要有阿达木单抗、依那西普、英夫利昔单抗。其中阿达木单抗是由中国仓鼠卵巢细胞(CHO)表达的全人源单克隆抗体,英夫利昔为人-鼠嵌合型单克隆抗体,依那西普为TNFR2二聚体+IgG1的Fc片段。与人-鼠嵌合抗体、人源抗体相比,全人源抗体免疫原性大大减少,有效性和安全性更有保障。 
  销售额连续6年全球第一,药品之王
  阿达木单抗原研企业为雅培,在雅培分拆后归属于艾伯维,于2002年12月首次被美国FDA批准用于治疗中重度类风湿性关节炎,2003年9月获欧洲EMA批准,目前已获批包括类风湿性关节炎、强制性脊柱炎和银屑病在内的10项适应症。2012年阿达木单抗以96亿美元的销售额首次排名全球药品第一,随后连续6年排名第一,2017年全球销售额189亿美元,药品之王。由于艾伯维与安进达成了一项协议,安进的生物类似药Amjevita将推迟至2023年在美国上市,Evaluetepharma预测到2024年阿达木单抗仍然是全球最畅销药物,销售额为152亿美元。  
  阿达木单抗类似物有望上市,推动逐步进医保,市场扩容有望
  阿达木单抗于2010年获CFDA批准,目前获批的适应症为类风湿性关节炎、强直性脊柱炎及银屑病,正在进行克罗恩病临床试验。由于阿达木单抗定价高,平均中标价为7600-7800元/支,年费用约20万元,且仅进入了浙江省、青岛市和深圳市等地大病医保,医保覆盖面的不足大幅降低了药品可及性,2017年阿达木单抗样本医院销售仅为1800万元左右,预计整体市场规模仅为1亿元左右,按每个患者每年使用3个月计算,仅覆盖约2000名患者。目前国内上市的TNF-α抑制剂还有英夫利昔单抗、依那西普、依那西普生物类似物(益赛普、强克、安佰诺)和戈利木单抗,其中益赛普、强克和安佰诺进入全国医保目录,预计将进入快速放量期。目前我国类风湿性关节炎和强制性脊柱炎患病率分别为0.42%和0.3%,存量病人合计约1000万人,潜在市场空间巨大。国产阿达木单抗生物类似药上市后,预计与原研相比价格会有较大幅度下降,未来有望进入国家医保,大幅度提高药品可及性,阿达木生物类似药市场将快速扩容。  
  海正研发进度领先,有安佰诺建立的销售渠道,竞争格局良好
  海正生物药是国内唯一一家同时具有单抗大规模生产能力、已有产品在销售、有成熟的销售队伍、有产品梯队的单抗企业,国内绝大部分单抗企业还没有产品上市销售,还没有销售队伍。广州百奥泰生物于2018年8月23日向CDE提交了阿达木单抗上市申请(百奥泰目前还没有产品上市,尚未证明单抗大规模生产能力,没有销售队伍),公司虽为国内第二家申报生产,但时间差距不大。此外信达生物、复宏汉霖和江苏众合医药(已被君实生物吸收合并)的阿达木单抗也进入了临床III期。其中信达生物招股书披露计划于2020年下半年提交上市申请,君实生物招股书披露目前已经完成III期临床试验受试者招募,计划于2019年下半年提交NDA。与主要竞争者相比公司领先1-2年左右,上市后竞争格局将不会迅速恶化,有助于维持产品利润率。其他厂家中,丽珠单抗进入临床II期,通化东宝、三生制药和华兰生物进入临床I期,此外还有多个厂家处在获批临床或IND阶段。  
  风湿免疫科药品梯队齐全,国内NO.1
  公司的阿达木单抗是根据生物类似药指导原则开发,基于已经完成的全面可比研究,包括药学、临床前以及临床试验(药代动力学、有效性、安全性和免疫原性等比对研究),均与原研药修美乐高度相似。此前CFDA于2015年发布了《生物类似药研发与评价技术指导原则(试行)》,提出“对比对试验研究证实临床相似的,可以考虑外推至参照药的其他适应症”。公司的阿达木单抗满足审评政策要求,因此申请适应症为强直性脊柱炎、类风湿关节炎和斑块状银屑病,剂型为注射剂,规格为0.8ml:40mg,与原研相同。适应症的外推不仅减少临床费用,也缩短了临床试验流程。销售方面,公司全资子公司百盈医药成立以来就持续深耕风湿免疫领域,通过安佰诺的上市销售,成功建立起了销售渠道,积累起了专家资源,在风湿免疫领域逐步树立起品牌地位和影响力。公司共有6个上市或在研风湿免疫科用药(安佰诺、阿达木单抗、英夫利昔单抗、托珠单抗、小分子药物人参皂苷c-k和托法替布,其中安佰诺已上市),未来将组成强大的产品群,产品的丰富程度远超竞争对手,有望在风湿免疫用药领域形成寡头垄断地位。  
  估值与投资建议——昔日王者,历史拐点!  
  阿达木单抗报产彰显出公司在生物药临床研究和产业化方面的突出能力,公司目前有十余个在研生物药,其中英夫利昔单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、甘精胰岛素和门冬胰岛素均已经进入临床III期研究,即将步入收获期,公司生物药板块潜力未被市场充分认知。  
  业务和管理均有望迎来历史性拐点:1)高瓴资本进入后优化管理,瀚晖制药利润快速增长,2018H1增长40%以上,收入因为两票制确认方式改变基本无增长,实际增长20%以上,后续将采用已成熟的CSO模式通过引进品种持续增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗报生产;3)化学创新药海泽麦布III期临床数据良好;4)仿制药BE数量多,没有存量,产能大,受益于国家集采政策,有望充分利用固定资产;5)一旦定增完成,管理体系理顺,管理&激励将迎来历史拐点。  
  若定增顺利完成,2019年合理市值250~300亿元,考虑黑马属性,出于谨慎性原则,给予20%折价,合理估值200亿以上。其中1)瀚晖制药:预计18/19年净利润6.85/8.56亿元,增长39%/25%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.49/4.36亿元,按23倍PE计算,对应估值100亿元;2)生物药:参考复宏汉霖、信达生物等同类企业估值,单抗部分估值80亿元左右;胰岛素板块估值20亿元,合计估值100亿元;3)化学药:现有品种仍有较大增长潜力,创新药海泽麦布III期临床数据良好,多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队不错,给予50亿元估值;4)原料药:2017年净利润2000-3000万元,在FDA解禁后逐步步入复苏通道,欧盟认证后续有望重新通过,FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上,按10倍PE计算,估值30亿元;5)医药商业:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。预计公司18/19/20年分别实现归母净利润1.25亿元、3.54亿元和5.80亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 
  风险提示:定增未能获批;管理未理顺;阿达木单抗未获批或进度缓慢;固定资产折旧过多。



  森源电气:大电气与新能源并行,前三季度业绩高增长
  事件:  
  公司发布公告,2018年上半年实现营业收入16.48亿元,同比增长6.66%,归母净利润2.4亿元,同比增长21%,公司预计1-9月归母净利润为4.98亿元-6.22亿元,同比增长20%-50%。  
  投资要点:  
  坚持“大电气”与新能源双轮驱动,业绩持续向好。2018年上半年实现营业收入16.48亿元,同比增长6.66%,归母净利润2.4亿元,同比增长21%,管理、销售费用稳定,财务费用同比增长56%,主要系短期借款增加。公司秉承输配电与新能源结合的发展战略,上半年公司低压成套设备业务实现收入2.61亿元,同比增长48%,电能质量治理装备业务实现4.7亿元,同比大幅增长141%,新能源产品实现收入4.54亿元,同比下滑28%,主要系光伏行业政策波动影响。公司在积极发展分布式光伏存量业务的同时加大了对于风电等新能领域的拓展,公司在新能源领域的拓展同时拉动了公司输配电业务的发展,实现了两条业务主线的协同发展。

  国内业务遍地开花,国际业务实现重大突破。目前公司60%以上收入集中在华中地区,公司利用区位优势实现华中地区销售的稳步增长,其他地区业务拓展实现突破,上半年公司华东地区收入同比增长20%,华南地区销售收入同比增长698%。此外,公司与中化石油下属公司的合作,推动了公司产品在石化领域的应用,公司与中信国安建业集团等知名房地产企业加强合作,推动公司在产品在房地产领域的应用。海外业务方面,公司多项产品通过国际最权威的荷兰KEMA实验室认证优势,加大在“一带一路”沿线国家市场拓展力度,上半年公司在与蒙古国新亚洲集团有限责任公司签署了《蒙古扎布汗省台勒门100MW燃煤电厂项目合同协议》,合同金额约1.8亿美元,国际市场取得重大突破。  
  原材料涨价等影响逐渐消除,多项业务毛利率均有提升。上半年公司综合毛利率为30.04%,同比增长2.93个百分点。此前受到铜材等原材料涨价的影响,公司2017年综合毛利率仅为24%。上半年铜材价格高位维持稳定,公司高低压成套设备、高压开关元器件等业务毛利率均有不同程度的上涨,近期铜材价格略有回落,我们认为原材料涨价对公司毛利率负面影响逐步消除,随着公司规模的扩大,在平滑过渡周期,成本控制方面更加突出,预计毛利率能保持在目前较高的水平。上半年国内电网投资额同比下滑15%,近期多个特高压项目核准、建设提速,预计将带动后端中低压输配端建设投资,公司将直接受益。  
  统筹推进募投项目建设,战略新兴业务有望成为新增长点。上半年公司积极推进募投项目智能光伏发电系统专用输配电设备产业化项目、环保智能型气体绝缘开关设备产业化项目、核电装备研究院等项目,土建工作基本完成,定制设备陆续进场,累计投入10.05亿元,项目有序推进,募投项目落地后,公司将形成智能高压开关成套设备、高性能电能质量治理产品、轨道交通专用电气设备、新能源发电专用设备、核电电力装备五大系列核心产品,具备全方位综合性电气工程系统解决方案的服务能力,业务空间将进一步打开。 
  集团大股东实力雄厚,产业与资本结合互补。公司大股东森源集团旗下有多个优质资产,其中森源电动车是中原地区实力颇丰的电动汽车生产企业,拥有完整的自动化冲压、焊接、涂装、总装等汽车四大工艺、生产线,新建投资的电动汽车产业园已经开工建设,投产后将形成年产10万套纯电动汽车生产及5万套核心零部件生产能力。  
  今年一季度中原金控通过在二级市场公开操作,成为公司第六大股东,持股约2.64%,6月11日,森源电气董事会全票通过增补中原金控常务副总经理田旭为董事候选人的议案,中原金控是出色的地方金融平台,注册资本50亿元,将中原金控引入董事会有利于实现产业资本与金融资本深度合作。8月31日,公司与河南资产签订了战略合作协议,河南资产将利用自身优势为公司可能涉及的产业投资、并购重组及债权、债务调整业务提供专业服务,帮助公司实现产业转型升级。  
  盈利预测和投资评级:我们看好公司1)秉承输配电与新能源结合的发展战略,发挥两者协同效应;2)低压成套设备业务快速发展,同时国内拓展华中以外地区业务,国际业务实现重大突破;3)原材料采购对公司毛利率影响逐渐减弱,规模提升带来成本控制能力增强。4)金融与产业深入合作,募投项目统筹进行,五大核心产品布局即将形成,业务布局空间将进一步打开,为公司带来新增长点,预计2018-2020年公司EPS为0.66元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为23倍,19倍,16倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 
  风险提示:募投项目落地时间不及预期,毛利率波动风险,国际业务拓展不及预期,新能源行业增速低于预期,订单交付的不确定性,产业与金融合作不及预期,大股东对公司支持不及预期。

  
  


  双星新材:受益于聚酯薄膜行业供需改善,公司业绩大幅增长
  2018年上半年公司业绩同比环比大幅增长,经营现金流良好。2018年上半年营业收入17.26亿元,同比增长29.78%;归母净利润1.56亿元,同比增长71.13%;基本每股收益为0.135元,同比增长54.58%;每股经营现金流量净额为0.146元,同比增长105.63%。2018年Q2公司营业收入为9.75亿元,同比增长34.13%,环比增长29.83%;归母净利润0.91亿元,同比增长89.89%;环比增长40.63%。公司预计2018年1~9月归母净利润区间为1.91~2.30亿元,同比增长50%~80%。  
  聚酯薄膜行业供需好转,价格大幅上涨。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET薄膜需求增长最为迅速的领域,自2010年以来的年均增速接近29%。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速达到两位数的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅完全传导了成本上涨压力,价差还持续扩张。据卓创资讯,BOPET企业交货周期均在25天以上,且各厂家库存维持较低水平。8月以来BOPET价格从13410元/吨上涨至当前16410元/吨,涨幅达22.37%。在未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求维持较高增速的情况下,聚酯薄膜价格有望在高位维持。  
  公司作为聚酯薄膜产能大户,充分受益于产品价格上涨。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011年的3万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013年的12万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014年的5万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。另外,还有0.6万吨PVC功能膜和1.6万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司聚酯薄膜毛利率16.82%,同比增长3.09%。  
  盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司在建2亿平方米的光学膜项目,预计公司2018~2020年营业收入分别为44.32/51.38/64.25亿元,归母净利润分别为4.29/5.59/6.93亿元,EPS分别为0.37/0.48/0.60元/股,对应最新收盘价PE分别为18.99/14.57/11.77,首次覆盖给予“增持”评级。 
  风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,后续原料成本上升无法向下游传导风险。



  新易盛:否极泰来,拐点将至
  首次覆盖,给予“增持”评级,目标价24元。上半年受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,公司短期业绩承压,市场预期较为悲观。当前时点,我们认为,随着个别客户恢复订单生产,同时5G试商用建设启动,三季度公司将走出低谷,业绩反转扭亏。我们预计公司2018-2020净利润为6500万元、1.06亿元、1.40亿元,EPS为0.27元/0.45元/0.59元。给予2019年53倍PE,对应目标价24元,给予增持评级。  
  5G时代来临,光器件将是瓶颈中的瓶颈;国产替代将成为5G建设的主旋律。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计主流的25G光模块需求量约6000万片,180亿的市场空间。同时在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,公司面临全新机遇。目前,华为已启动第一批5G基站的光模块采购,国内光模块厂商分享全部订单,国产替代已成为5G建设主旋律。我们认为,如果公司股权结构进一步调整,公司未来有望进入通信主设备龙头厂商的采购名单,提升5G市场份额。  
  降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力;高端光模块推出同样不落人后。市场担心公司不具备芯片能力,核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,综合毛利仍处于行业中上水平,且积极向上游拓展,实现光器件自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。同时公司今年推出25G BIDISFP28,QSPF28 50G PAM4,100G和CFP2 200G PAM4产品,可应用于5G移动前传,中传和回程网络,不久也将推出400G QSFP56-DD系列光收发器,以支持数据中心网络升级。未来可期公司逐步走向高端光模块市场,进一步提升盈利能力。同时已开发的100G数据中心光模块产品已获得海外大客户认可,待明年实现量产能力有望突破海外高端市场。 
  风险提示:5G进展和需求不达预期,价格进一步下滑,市场空间不达预期;无法进入通信主设备龙头厂商的采购名单;100G数据中心光模块产品量产能力提升进度不达预期,明年仍未能突破海外高端市场。

  
  


  弘亚数控:乘定制家具东风,快速成长的木工机械龙头
  木工机械领域龙头,盈利能力突出。公司是板式家具设备企业,主要产品包括封边机、裁板锯、多排钻、加工中心等。产品以及客户结构双重改善下公司近年来业务增长迅速,2018年H1实现收入6.09亿元,同比增长50.39%;归母净利润1.64亿元,同比增长33.54%。与此同时,公司借助明星产品封边机、轻资产运营模式以及完善的经销商体系有效压缩期间费用,造就公司的高盈利能力,净利率近两年保持在近30%。目前公司下游终端客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜等知名定制家具企业。 
  定制家具崛起,带动板式家具设备行业向上。公司下游客户属于家具行业,具有典型的地产后周期属性,滞后期约为11个月,2015年以后在旧房翻新带动下行业周期性有所减弱。定制家具行业渗透率以及证券化率提升下,板式家具设备市场增量明显。根据我们的测算,预计2018-2019年设备市场规模分别达到153、167亿元,同比增长10.1%和9.2%。粗略对应2019年封边机、裁板锯、多排钻市场规模分别为63、63、41亿元。 
  对标国际龙头,公司业务10倍空间可期。竞争对手德国豪迈2017年全球实现95亿人民币收入,与之相比公司仍有较大上升空间。公司产品性价比突出,类似产品价格只有海外的1/3。技术层面与国外竞品仍存在相应差距,但行业整体出口金额增长反映出国产品牌正在逐步崛起。公司近期收购Masterwood,一方面加工中心业务并表下迎来快速增长;另一方面,产品线扩充至门加工机械,国产化后有望充分受益下游全屋定制发展趋势。  
  盈利预测与估值:下游定制家具行业维持高景气度,叠加公司募投项目新增产能逐步释放,预计公司2018-2020年实现净利润3.29、4.23、5.32亿元,对应EPS分别为2.43、3.12、3.93元/股,现价对应PE分别为16.3、12.7、10.1倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。  
  风险提示:房地产销量大幅下滑、定制家具行业渗透率提升缓慢、国际龙头加大国内投资、公司高端技术研发缓慢。

  
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