[买入-A评级]航民股份(600987)中报点评:印染提价&结构调整助力主业发展 二季度收入加速增长

时间:2018年08月10日 17:02:03 中财网


事件
8 月9 日,航民股份披露半年报:上半年公司实现营业收入19.38 亿元,同比增长19.87%;实现归母净利2.78 亿元,同比增长14.19%;EPS 为0.44 元,同比增长14.10%。

其中,二季度公司实现营收11.04 亿元,同比增长23.00%;实现归母净利1.74亿元,同比增长16.50%。

投资要点
上半年公司主业稳步增长,整体业绩实现双位数增长:公司上半年营业收入保持较快增速,同比增长19.87%,毛利率同比下降2.02pct 至27.89%。上半年公司营业收入的提升,主要源于印染主业的品种结构调整,以及印染价格的持续提升。上半年环保进一步推进,使印染价格上行,1~5 月,行业内规模以上印染企业印染布产量减少约3%,主营业务营收增加约1%,则整体印染价格上行约4%。印染价格提升,以及印染主业品种结构向中高端调整,推动公司印染主业营收增长22.44%至16.54亿元,完成利润总额增长14.68%至3.12 亿元。

其他业务方面,上半年煤炭采购价格与去年同期相比有所提高,但印染企业定型机油改汽后,蒸汽用量加大,经营效益有所好转,公司热电蒸汽业务实现营收3.34亿元,同比增长29.86%,实现利润总额6650 万元,同比增长8.65%,在全国企业亏损面接近一半背景下经营稳健。另外公司机械、运输等其他业务表现良好,其中上半年机械业务营收较去年全年提升24.5%至3156 万元,全年有望取得较快增长。

分季度看,前二季度营收增速分别为15.97%、23.00%,净利润增速分别为10.51%、16.50%,前二季度毛利率分别为26.99%、28.56%。环保压力带动印染价格上行,推升公司营收及净利润。

盈利能力方面,上半年公司毛利率下降2.02pct 至27.89%,主要源于电煤采购综合价格区间为571~635 元/吨,成本处于高位。期间费用整体保持平稳,销售费用提升0.26pct 至1.89%,管理费用降低0.45pct 至6.22%。最终净利率较去年同期降低0.73pct 至16.93%。

环保压力使印染行业产量减少,小企业亏损或推动集中度提升:根据中国印染行业协会统计数据,2018 年1~5 月份,规模以上印染企业亏损企业户数381 家,亏损面22.76%,较2017 年同期扩大5.12 个百分点;亏损企业亏损总额11.08 亿元,较2017 年同期增加29.88%。环保压力的继续加大,使较小印染企业越发困难。未来,亏损印染企业逐步退出有望带动行业产能下行,行业集中度有望被动提升,利好印染龙头航民股份

拟收购航民百泰打造双主业,同一集团控制下子公司全年并表将助推业绩:航民百泰是同一集团控制下的黄金首饰加工企业,主要客户包括老凤祥、老庙黄金等国内知名黄金珠宝首饰商提供服务。5 月初,公司披露交易草案,拟出资10.7 亿元收购航民百泰100%股权。2017 年航民百泰实现净利润6009 万元,占上市公司同期净利润的10.47%。航民百泰产能及产量稳步扩张,18~20 年承诺净利润分别为7200 万元、8500 万元、1.02 亿元,年复合增速约20%。目前收购航民百泰处于证监会审批阶段,若能于年内完成交割,则将全年并表助推业绩增长。

投资建议:航民是我国印染产量第二名,产量约占全国的2%。环保高压促使较小印染企业持续亏损,较小企业退场有望推动行业集中度被动提升,利好印染龙头。我们预测公司2018 年至2020 年每股收益分别为1.01、1.11 和1.26 元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.9%,目前PE(2018E)为约9 倍,维持“买入-A”建议。

风险提示:原材料价格波动风险;环保压力下印染集中度提升或不及预期;收购航民百泰的审批风险。

□ .王.冯  .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer