[推荐评级]详析中通Q2财报(物流行业):市场份额继续巩固 规模效应进一步显现

时间:2018年08月10日 15:02:06 中财网
事件
中通快递(纽交所股票代码:ZTO)于2018 年8 月9 日发布了公司2018 年二季度财务数据。公司2018Q2 营业收入41.98 亿元,同比增长41.3%;毛利润为14.57 亿元,同比增长29.7%;净利润为14.9 亿元,同比增长108.1%;调整后的净利润为11.0 亿元,同比增长50.0%。

运营层面:业务量市占率持续上升,服务品质行业领先
2018 年Q2 业务量为21.16 亿件,同比增长41.7%,市场占有率由2017Q2 的15.3%上升至17.4%。公司业务量规模居行业前列、业务量增速也仅次于韵达,行业霸主地位进一步巩固。6 月国家邮政局统计的三项指标(申诉处理满意率、申诉率和有效申诉率)中,中通在申诉率、申诉满意度上是通达系最低,服务品质行业领先。

收入层面:主营业务持续增长,多元业务矛头初现
主营业务快递服务收入同比增长29.1%,其中业务量虽强劲增长41.4%,但包裹重量变轻、增量激励的增加导致单价下降部分抵消了量的增长。剔除第4 季度首次出现在财报上的货运代理业务收入与其它收入,公司快递业务与物料销售收入为38.7 亿元,同比增长30.4%。公司在巩固主业的基础上,不断探索新服务产品。新业务中货代、其它(融资、广告、云仓储等)分别贡献3 亿、0.22亿的营收。

成本层面:自营化、自动化、规模化经营降本增效
1)干线车辆自营化、优化路由提高卡车利用率。Q2 公司进一步提高自有车辆数量减少外包运输业务、持续进行路由精细化管理、不断优化车辆配对结构,汽运效率提升明显。单件运输成本由0.71 下降至0.60 元,同比下降15.5%。2)自动化分拣设备投入,提高运营效率。Q2 自动化分拣设备由去年同期22 条增加至64条,自动化设备投入提升运营效率,抵消单位人工成本上升的影响,单位分拣成本由0.35 下降至0.33 元,同比下降6.2%。3)大客户服务、税收附加费、IT 技术相关费用增加导致其它成本同比增长103.1%。

利润层面:剔除投资收益、财务费用等影响,单票净利略有下降
18 年Q2 公司综合毛利为14.6 亿元,同比增长29.7%;综合毛利率为34.7%,相比17Q2 的37.8%下降3.1 个百分点;单件毛利(剔除货代)由0.75 下降至0.68元。综合毛利率下降的主要原因是单票收入降幅大于单票成本降幅以及货代与云仓储等新业务的毛利率较低拉低综合毛利所致。其中:1)单件收入(剔除货代)方面,公司Q2 单件收入由1.99 下降至1.84 元,同比下降7.5%。其中,0.05 元由包裹重量变轻导致;0.02 元由电子面单比例提升导致;0.08 元由对增量部分进行补贴导致。2)单件成本(剔除货代)方面,公司Q2 单件成本由1.24 降至1.16元,同比下降6.3%,主要由自动化分拣设备投入比例提升、持续进行路由精细化管理、车辆配对结构不断优化所致。在剔除货代的基础上进一步剔除物料销售、云仓储等新业务的收入、成本影响后,纯看快递主业,毛利同比增长35.5%;毛利率为46.1%,相比17Q2 的44.0%提升2.1 个百分点;单件毛利由0.84 下降至0.80 元。

18 年Q2 公司净利润为14.9 亿元,同比增长108.1%;净利率为35.5%,相比17Q2的24.1%上升11.4 个百分点;单件净利由17Q2 的0.48 元上升至0.71 元;调整后的单件净利为0.52 元,同比增长5.84%。净利增速大幅提升、远高于毛利增速的主要原因在于:1)财务费用。阿里巴巴-菜鸟网络于2018 年6 月投资使得利息收入同比增长78.7%,达到0.71 亿;同时利息支出去年同期为0.05 亿,今年几乎为0;双重因素叠加导致财务费用达到-0.71 亿元,去年同期为-0.35 亿元。2)投资收益。出售蜂巢股权导致投资收益达到5.5 亿元,去年同期为0。3)汇兑损益。第二季度美元兑人民币升值,汇兑收益由去年同期的-0.03 亿元上升至0.36 亿元。4)所得税费用。18 年Q2 实际税率为19.0%,去年同期为24.5%。剔除财务费用、投资收益、汇兑损益、税率、期权费用的影响后,净利润同比增速30.3%,单件净利润为0.44 元,相比去年同期的0.48 元略有下降。

数据简评:市场份额继续巩固,规模效应进一步显现。

从公司二季度财报来看,我们认为有以下亮点:1、做为行业龙头继续拉开与竞争对手差距,市场份额继续较快提升。2、均重下降明显,证明公司继续聚焦最优质的客户,但行业竞争有一定程度的加剧,造成补贴加大。3、纯看快递主业,公司的毛利率提升,在激烈的竞争中实属不易,证明公司的业务量快速增长、自动化、干线车辆运营能力带来的规模效应进一步提升。

中通的财报很好的说明了电商快递的发展态势:龙头企业将继续强化管理、成本、市场的优势,将最大程度享受中国电商红利的继续释放。

□ .王.品.辉./.龚.里./.张.晓.云  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
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