[买入评级]中航沈飞(600760)点评:发布股权激励计划 进入业绩释放和兑现期

时间:2018年05月16日 18:04:47 中财网


事件:公司于5 月16 日公布A 股限制性股票激励计划(第一期),拟向董事、高管、管理和技术骨干共92 人授予407.27 万股限制性股票,授予价格为22.53 元/股,占总股本比例为0.2915%,禁售期2 年,解锁期3 年,每年解锁比例为1/3。

同时公司发布A 股限制性股票长期激励计划(草案),拟在10 年有效期内,以限制性股票的方式,分期实施股权激励计划,累计用于激励的股票总量不超过公司总股本的10%。

投资要点
实施股权激励,进入业绩释放和兑现期
我们在公司深度报告中提出,相比利润表,公司的现金流更能体现实际经营状况,并且由现金流所体现出的盈利水平大幅好于利润表。我们认为,一直以来包括中航沈飞在内的多数军工国企上市公司缺少业绩释放的诉求,而此次公司激励计划提出了明确的业绩目标——3 年解锁期每期的解锁条件为可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10%、10.5%、11%,同时我们认为,实施激励后,利润表将逐渐向现金流量表靠拢,进入业绩释放和兑现期。

公司此次授予的限制性股票占总股本比例为0.2915%,同时公司发布为期10 年的长期股权激励计划中,用于激励的股票总量上限为总股本的10%,未来继续实施激励的空间还很大。我们认为持续的激励措施是公司业绩长期保持高增速的保障,看好公司长期发展前景。

军工龙头公司,未来有望走出独立行情
一直以来,制约军工国企上市公司实施股权激励的因素较多,比如国家政策和集团层面是否支持、研发单位在体外等,因此军工国企筹划和实施激励面临较多困难。中航沈飞是军工总装上市公司中第一家发布股权激励计划的公司,我们认为具有标杆性意义,无论从上市资产完整性、军工产业链地位还是员工激励方面来看,中航沈飞都是军工行业的标杆和龙头公司,未来有望走出独立行情。

盈利预测、估值与投资建议
我们认为此次激励计划实施后,公司利润表将逐渐向现金流量表靠拢,因此上调盈利预测,我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为8.58亿元、11.07 亿元、12.94 亿元,每股收益为0.61 元、0.79 元、0.93 元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743 亿元,对应股价为53.21 元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,维持“买入”评级。

风险提示
歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期;自由现金流折现模型本身具有局限性,估值结果仅作为参考。

□ .陈.显.帆./.周.佳.莹  .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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