[强烈推荐-A评级]绝味食品(603517)点评:路径清晰 规模更显 上调至强烈推荐

时间:2018年04月17日 19:02:55 中财网


公司 17 年收入业绩分别增长 17.6%和 31.9%。毛利率和净利率均明显提升,成本端管控能力体现,费用端加大投放利好品牌推广。公司门店拓展空间明确,享受广阔市场品牌化消费趋势加速的红利期,成长路径清晰,且公司管理能力仍未到边界,规模优势将逐步放大。我们上调 18-20 年 EPS 预测至 1.54、 1.93、 2.34元,增长 25%、 26%、 21%,给予 19 年 25 倍 PE,上调一年目标价至 48 元,上调至“强烈推荐-A”评级。

17 年开店增长 14.2%,同店收入提升 2.9%,促进收入增长 17.6%。 公司 17年收入38.5亿元、营业利润6.5亿元、归母净利5.0亿元,同比分别增长17.6%、28.0%、 31.9%,其中单四季度收入 9.61 亿元、营业利润 1.71 亿元、归母净利 1.24 亿元,增长 13.7%、 20.4%、 13.5%。公司 17 年末开店数已达 9053家,单四季度开店节奏稍有所放缓,但整体开店节奏符合预期,收入贡献达14.2%, 17 年单店销售达 42.5 万元,同店销售同比增长 2.9%,公司产品结构聚焦对产品单价提升拉动明显。公司 17 年经营活动现金流 6.41 亿元,同比增长 30%,现金流稳健。公司拟向全体股东每 10 股派发股息 4.8 元,分红率达 39%。

成本上涨可控,费用投放利好品牌推广。 下半年鸭价受环保影响涨幅明显,市场关注对公司毛利率的影响,但公司全年毛利率达到35.8%,同比提升4pct,单 Q4 更达到 36.9%,这与公司采购鸭附件价格波动相对商品鸭价格波动较小有关,同时公司产品结构调整对产品单价提升拉动明显,更为值得关注的是,公司 17 年销量达到 10.8 万吨,其中禽类制品销量达 7.6 万吨,原材料采购规模优势带来的产业链议价权明显体现。费用端方面,全年销售费用率 11.1%,其中公司广告宣传费大幅增长 186%至 1.86 亿元,且投放主要集中在二三季度, Q4 销售费用率降至 9.9%,广告费用的增加投放对公司品牌的推广,在休闲食品行业尤为重要;管理费用率 6.9%,同比提升 0.8pct,主要系职工薪酬增加及咨询服务费等项明显增加。公司 17 年全年净利率 13%,同比提升1.4pct。

分区域市场:华中华南高速增长,海外市场开拓良好。 公司 17 年华中市场收入 10.2 亿元,高增 29.6%,华东市场 10.0 亿元,增长 12.2%,华南市场收入 6.3 亿元,高增 27.3%,西南和华北市场分别收入 5.7 和 5.0 亿元,分别增长 19.6%和 15.3%,西北市场由于陕西产能转入华中地区,因此录得收入 3893万元,同比下降 71%。公司 17 年新加坡和香港市场收入 1351 万元,海外市场开拓良好。

万家门店未到管理边界,规模优势将逐步放大。公司跑马圈地战略持续推进,全国布局门店,持续在已有市场精耕及加速下沉,受益三四线市场品牌化加速趋势,广阔空间清晰明确,我们认为有望达到 1.8-2 万家。且公司两大核心优势在于全国领先的冷链运输能力和加盟商管理能力,公司前期 SAP 系统等大量投入奠定长期良好基础,当前 QSC、 CSC 及门店升级等将进一步提升营运能力,我们认为 18 年即将突破万家的门店仍未到公司管理边际。而随着规模的逐步扩大,公司在休闲卤制品行业规模化带来的品牌和资本等壁垒将逐步放大体现。

投资建议:成长路径清晰,规模优势更显,上调一年目标价至 48 元,上调至“强烈推荐-A”评级。 公司战略推进方向清晰,未来开店数量稳步推进,享受中国广阔市场消费升级,尤其是下线市场品牌化加速的红利期,辅以产品结构聚焦带来的单店价格提升,支撑收入端双位常态化增长。公司供应链体系和加盟商管理能力支撑,开店带动成长路径清晰,规模优势将逐步放大。我们上调 18-20 年 EPS 预测至 1.54、1.93、 2.34 元,增长 25%、 26%、 21%,给予 19 年 25 倍 PE,上调一年目标价至48 元,上调至“强烈推荐-A”评级。

风险提示: 成本端大幅上升、战略投资者解禁造成的股价短期波动、食品安全风险、产品生命周期不断缩短
□ .杨.勇.胜./.李.晓.峥./.欧.阳.予  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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