[增持评级]中顺洁柔(002511)年报点评:渠道产能双轨驱动 业绩符合预期

时间:2018年04月17日 18:02:53 中财网


核心观点
中顺洁柔发布 2017 年年报, 2017 年公司实现营收 46.4 亿元,归母净利润3.5 亿元,同比分别增长 22%、 34%,符合我们此前预期。公司四季度单季度实现营业收入 12.9 亿元, 同比增长 20%; 归母净利润 1.0 亿元,同比增长 29%。 维持此前盈利预测和目标价, 我们预计 2018-2020 年公司归母净利分别达到 4.2、 5.7、 7.7 亿元, 给予中顺洁柔 2018 年 28-30 倍 PE 估值,目标价格区间为 15.68-16.80 元,维持“增持”评级
业绩符合预期,产品结构持续优化
根据公司年报, 2017 年中顺洁柔实现营收 46.4 亿元,归母净利润 3.5 亿元,同比分别增长 22%、 34%,符合我们此前预期。 分季度看, Q1 至 Q4营 收 同 比 增 速 21%/19%/27%/20%, 归 母 净 利 同 比 增 速65%/35%/20%/29%。 分业务看, 17 年非卷纸业务实现营收 26.6 亿元,同比增长 31%, 收入占比提升至 57.4%,同比提升 3.9 个百分点,体现出公司产品结构调整逐步开始显现成效。

成本压力下,盈利能力依然稳定
纸浆价格上涨对整个生活用纸行业成本端造成较大压力,长纤、短纤纸浆近一年的涨幅分别为 46%、 47%。在原材料价格显著上涨的背景下,公司采取了有效措施应对,受益于产品结构改善、 精细化管理等因素,公司毛利率仅小幅回落一个百分点至 35%。 费用管控方面公司也有所改善, 17年期间费用率下降 0.4 个百分点至 25.5%,其中销售/管理/财务费用率分别为 19.1%/5.4%/1.0%。

“渠道&产能&产品” 多管齐下, 增长有望持续渠道端: 经过新营销团队两年运作, 公司 KA/GT/商销/电商等渠道全面发力,线下加大渠道开拓及下沉力度,线上进行优化整合,实现线上线下互动销售; 产能端: 已形成华东、华南、华西、华北和华中的全国性生产基地布局, 提高了公司运输效率与区域竞争力, 2017 年公司总产能达到 65万吨, 公司预计 18 年湖北新增 10 万吨产能将建成投产,进一步打开产能瓶颈;产品: 公司聚焦主力产品 Face 和 Lotion,高毛利率产品销售占比持续提升, 新推出自然木系列增速喜人,有望成为新的增长极。

发展步入快车道,维持“增持”评级
目前公司产品、渠道、管理等经营状况全面改善,我们认为公司已进入发展快车道, 维持此前盈利预测和目标价, 预计 2018-2020 年公司归母净利分别达到 4.2、 5.7、 7.7 亿元。 可比公司 2018 年 PE 均值为 22 倍,考虑到中顺洁柔业绩增速显著高于可比公司, 给予中顺洁柔 2018 年 28-30 倍PE 估值,目标价格区间为 15.68-16.80 元(维持此前目标价区间不变),维持“增持”评级。

风险提示: 市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨。

□ .陈.羽.锋./.张.前./.倪.娇.娇  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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