[推荐评级]铁汉生态(300197)年报点评:17Q4略低于预期 订单充足支撑18年延续高增长

时间:2018年04月17日 18:02:45 中财网


投资要点
事项:
公司发布2017年报,全年实现营业收入81.88亿元,同比增长79.04%,实现归母净利润7.57亿元,同比增长45.02%,实现基本每股收益为0.50元,同比增长42.86%。公司拟10转5派0.5元(含税)。

平安观点:
17Q4 略低于预期,所得税费影响当期业绩:公司17Q4 单季度实现收入34.74 亿元,同比增长62.4%,实现归母净利2.98 亿元,同比增长27.5%。

公司17Q4 业绩略低于预期,一方面是由于单季度期间费用率小幅提升(17Q4 为13.7%,同比增加1.1pct),另一方面是由于公司业务规模快速扩张,新设立企业无法享受税收优惠导致综合所得税率提升,影响当期业绩增长。公司17Q4 单季度所得税率为19.4%,同比增加6.8pct,2017年全年所得税率14.3%,同比增加1.8pct。

新疆区域项目停工影响有限,订单充足保障18 年业绩增长:2017 年公司累计中标合同318.2 亿元,YoY+161.2%,其中PPP 项目合计金额257.35亿元,占比达81%。截止目前,公司在手未完工合同达238.9 亿元,其中新疆区域停工PPP 项目合计未完工合同金额为40.51 亿元,占比为17%。

剔除停工项目影响,截止2017 年底公司订单收入比为2.42,我们认为此次新疆区域项目停工整改对公司业绩影响有限,公司订单饱满且在手现金充足(截止17 年底为38.30 亿元),将支撑2018 年业绩延续高增长。

PPP 步入规范化发展阶段,公司长期将持续受益:2017 年底以来,为防范地方债务风险,PPP 监管政策不断加码,各省市纷纷对自身PPP 项目库进行集中清理整改,公司短期内部分项目执行受到一定影响。我们认为PPP 作为政府提供公共服务的重要模式,未来仍将得到继续推广。随着PPP 立法的持续推进,PPP 项目将趋于规范,公司作为生态环保领域的民营PPP 龙头,长期将持续受益。

盈利预测与投资建议:公司PPP 订单饱满,在手现金充足保障项目落地施行,2018 年业绩有望持续高增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.72 元、0.98 元和1.27元(2018-2019 年原预测值为0.78 元和1.03 元),对应当前PE 为14.1 倍、10.3 倍和7.9 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司新签项目超过80%的项目采用PPP 模式,若未来PPP 项目融资成本继续提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响;PPP 监管持续趋严导致项目执行不达预期:由于PPP 监管政策不断趋严,18年以来公司新疆区域部分PPP 项目进入停工整改状态,如果未来政策继续加码导致公司更多项目停工,将对公司2018 年业绩产生不利影响。
□ .严.晓.情./.吴.佳.鹏  .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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