[强烈推荐-A评级]吉祥航空(603885)年报点评:运力储备充裕 兼具成长性和提价预期

时间:2018年04月17日 18:02:27 中财网


事件:
  公司披露2017 年报。2017 年,公司实现营收124.12 亿元(+25.01%),归母净利润13.26 亿元(+6.13%),扣非后归母净利11.67 亿元(+27.87%),基本EPS 0.74 元(+1.37%),加权ROE 16.30%(-5.03pct)。

  评论:
  1、提价部分对冲油价压力,基本符合预期
  2017年,公司实现营收124.12亿元(+25.01%),营业成本98.59亿元(+27.37%),毛利25.53 亿元(+16.67%),毛利率20.57%(-1.47pct)。公司销售费用和管理费用分别为5.32 亿元(+15.46%)和3.84 亿元(+22.96%),财务费用为2.69亿元(+49.45%),其中利息支出2.94 亿元(+64.77%),汇兑利得0.06 亿元(2016 年损失0.17 亿元),归母净利润13.26 亿元(+6.13%),扣非后归母净利11.67 亿元(+27.87%),基本符合我们的预期。

  2、国内市场温和复苏,国际市场强劲复苏
  2017 年,吉祥航空新增运力主要投向国内市场,ASK 同比+22.27%,其中国内+25.32%,国际+9.34%;RPK+24.05%,其中国内+26.13%,国际+14.34%;客座率86.94%(+1.25pct),其中国内87.54%(+0.56pct),国际83.50%(+3.65pct);客公里收益0.44 元(+0.7%),其中国内0.44 元(+0.4),国际0.45 元(+2.8%)。

  单季度看, 17Q1 公司ASK+21.7%, 其中国内+23.2%, 国际+14.9%;RPK+23.2%,其中国内+21.9%,国际+34.8%;客座率85.8%,其中国内86%(-0.9pct),国际84.2%(+12.4pct)。我们简单估算,吉祥航空17Q4 客公里收益同比+2.4%左右。

  3、油价持续上涨,汇率敞口可忽略不计
  2017 年,布伦特原油均价为54.74 美元(+21.3%),航煤出厂价为4174 元(+25.6%),吉祥航空单位ASK 燃油成本0.091 元(+22.2%),燃油成本同比增长49.43%至28.66 亿元。假设公司燃油消耗量不变,如果燃油价格上升1 美元,将减少公司18 年净利润0.46 亿元。

  17Q1/Q2/Q3/Q4,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%,但公司人民币敞口可忽略不计。截至17 年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润229 万元。

  4、双品牌双枢纽,运力储备充裕
  公司采用双品牌双枢纽战略:母公司以上海虹浦两场为主基地,南京为辅助基地,经营全服务航空业务;九元航空以广州白云机场为主基地,重点发展低成本航空。母公司立足公商务及旅游、休闲市场,已逐步形成较完善的国内航线网络,通过引进B787 宽体客机,打造以上海为中心的枢辐射式国际网络。2017 年,公司旅客运输量达1,670 万,其中上海两场1,022 万,在上海的市占率达到9.13%。

  截止17 年,母公司运营A320 系列飞机67 架(26 架A321),九元航空运行14 架B737客机。民航局根据航空公司机队规模确定引进指标,双品牌导致公司机队增速快于春秋航空。公司计划18/19/20 年引进飞机10/15/22 架,退出飞机0/1/0 架,机队增速12.3%、15.4%和21%,运力储备充裕。

  5、投资策略:民航供给侧改革持续兑现,维持“强烈推荐-A”评级民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升。我们预测吉祥航空18/19/20 EPS 为0.85/1.07/1.31 元,对应当前股价17/14/11.4X PE;公司采用双品牌双枢纽战略,兼具成长性和提价预期,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故
□ .袁.钉  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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