[增持评级]吉祥航空(603885)年报点评:业绩符合预期 维持“增持”

时间:2018年04月17日 18:02:26 中财网


2017 净利润同比增加6.1%,基本符合预期;估值低位,维持“增持”

  吉祥航空发布年报,2017 年实现营业收入人民币124.12 亿,同比增长25.0%,归母净利润13.26 亿,同比增长6.1%,基本符合我们预期(我们此前盈利预测为人民币13.19 亿);2017 年四季度经营效率改善明显,毛利率和净利率同比各提升5.4 和3.7 个百分点,单季度实现由亏转盈,录得归母净利润人民币0.82 亿。2017 年油价上涨、油耗增加使得燃油成本同比增长49%,叠加负债增加拉高财务成本,但受益票价和客座率双升,人民币升值利好汇兑,整体业绩改善。公司全年派发现金股利0.228 元/股,分红率下跌至31%,当前估值为17.5x 2018PE,仍处低位,维持“增持”。

  供给放缓,需求增速稳定,客座率提升明显,票价止跌回升
2017 年吉祥航空供给放缓,需求稳定:需求同比增加24.1%,较去年小幅提升0.2 个百分点,供给同比增加22.3%,较去年同期小幅缩窄0.8 个百分点,使得客座率同比提升1.2 个百分点,仅次于南航。分地区看,国内需求增速稳定,同比增长26.1%,较去年改善0.3 个百分点,供给同比增加25.3%,缩窄1.4 个百分点,客座率改善0.6 个百分点;国际需求同比增长14.3%,缩窄2.7 个百分点,但供给增速放缓2.1 个百分点至9.3%,使得客座率改善3.7 个百分点。公司运力调配匹配需求趋势,国内国际切换及时,票价止跌回升,同比改善0.68%,结束四年的持续走低。

油价上涨、规模扩张,使得营业成本同比增长27.4%,毛利率下跌
尽管人民币升值5.81%利好汇兑,但由于公司购买和融资租赁飞机使得全年长期借款同比增加71.2%,因而财务费用同比增加49.5%。2017 年航空煤油价格同比上涨25.6%,叠加耗油量增加,全年燃油成本同比增长49.4%;而机队规模及航线密度增加使得航管费、机组费用同比各增长38.8%和36.0%,使得全年营业成本同比增长27.4%,毛利率和净利率各下跌1.5 和1.9 个百分点。

  上调盈利,调整目标价区间至16.3-17.2 元,维持“增持”

  根据:1)彭博综合指数,预计2018E/19E 人民币兑美元分别升值至人民币6.4/6.25 元兑1 美元;2)华泰油气组最新预测,2018E/19E 布伦特油价分别为64/66 美元/桶;3)考虑2018 年供给紧缩,票价放开,三大航提价使得公司具有价格优势,且公司航线资源优,议价能力强,我们将2018/19 年盈利预测值分别上调0.2%和9.5%至15.38 亿元/21.49 亿元,首次引入2020 年盈利预测29.37 亿元。当前股价对应17.5x 2018PE 和2.76x 2018PB。参考公司历史及可比公司估值倍数,取20x 2018PE 和3.0x2018PB(2018BVPS 预测值为5.44 元),更新目标价区间至16.3-17.2 元。

  风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

□ .沈.晓.峰  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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