[增持评级]恒逸石化(000703)点评:24亿超2000名员工参与史上最大规模员工持股 彰显未来发展信心

时间:2018年04月17日 18:02:23 中财网


投资要点:
公司公告: 恒逸石化发布第三期员工持股计划草案,总额不超过 18 亿元;公司控股股东恒逸集团及其附属企业的部分员工拟成立集合资金信托,通过二级市场购买等方式增持公司股份,总金额不超过 6 亿元。

员工持股与员工增持计划彰显未来发展信心。 本次员工持股计划的可覆盖 1600 人,按照 4月 16 日收盘价 20.62 亿元/股测算,可购买恒逸石化股份数量上限为 8729 万股,占总股本的 5.30%。两项计划合计金额达 24 亿元,覆盖总人数超过 2000 人。两计划存续期均为 36个月,通过二级市场购买公司股票锁定期为 12 个月。两项计划充分实现了公司与员工利益的统一,体现了员工对于公司前景的信心。

一季度 PTA、 CPL 盈利能力强, PTA 无惧短期调整,长景气周期可确定。 我们测算一季度PTA-PX、己内酰胺-纯苯平均价差分别在 1000 元/吨、 9700 元/吨左右,均高于去年同期水平,推动公司 Q1 业绩大增。最近 PTA 价格出现一定回调,价差回落至 750 元左右,但从长期来看,经过多年整合, PTA 过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,未来两到三年维持供需紧平衡,行业维持较高的开工率;短期来看,二季度国内大量装置进入检修期, 且多为行业大厂, 在二季度检修的产能预估达到 1920 万吨。根据检修时间来看,预计二季度 PTA损失供应量超过 40 万吨,一季度累积的库存量将快速消化, 进一步加剧供给紧张的局面。

随着原油价格上涨, PTA 价格和价差大概率持续向上。公司拥有 PTA 权益产能 612 万吨,价格弹性巨大。

收购长丝产能实现跨越式增长,标的资产盈利能力强劲。 公司现拥有涤纶长丝权益产能183.5 万吨,公司拟发行股份收购太仓逸枫( 24.5 万吨 POY)、嘉兴逸鹏( 20 万吨 FDY)、和双兔新材料( 100 万吨聚酯涤纶) 100%股权,将增加聚酯纤维产能 144.5 万吨;并利用配套融资再扩建 50 万吨 FDY 和 25 万吨 POY 产能,增加共计 220 万吨长丝产能。经过整合优化,嘉兴逸鹏和太仓逸枫盈利能力明显增强,恒逸集团承诺两公司 18-20 年的净利润不低于 2.28、 2.56、 2.6 亿元。双兔是行业内拥有一定规模和成本优势的大厂, 18-20 年承诺净利润不低于 2.15、 2.25、 2.40 亿元。当前涤纶长丝价差不断扩大,预计 18 年长丝预计可维持高景气,标的资产注入后可显著增厚公司业绩。

文莱项目稳步推进,千亿恒逸值得期待。 公司在布局 PX、 PTA 和聚酯纤维上下游产业链的同时,积极延伸“芳烃-CPL-PA6”产业链,实现涤纶和锦纶的双“纶”驱动。文莱炼化项目分为两期,一期项目年产 PX150 万吨、苯 50 万吨和油品 600 万吨,预计可于 2018 年年底投产,预计可实现归母净利润 25 亿元,打造全产业链的石化-化纤龙头。

盈利预测和投资评级: 维持盈利预测,维持增持评级。预计公司 17-19 年 EPS 分别为 1.00、1.84、 2.72 元,当前股价对应 17-19 年 PE 为 21X、 11X、 8X。

□ .宋.涛  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
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