[强烈推荐评级]恒立液压(601100)年报点评:油缸业务爆发增长 液压泵阀成长空间广阔

时间:2018年04月17日 18:02:20 中财网


事项:
恒立液压披露年报:2017年实现收入27.95亿元,同比增长104.0%;归母净利润3.82亿元,同比增长442.9%。拟每10股派发现金股利2.20元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

平安观点:
油缸产品实现高增长,液压泵阀开始放量。2017 年公司业绩爆发增长,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置分别实现收入11.54 亿元、10.42 亿元、2.49 亿元、1.71 亿元,同比增长118.1%、86.1%、200.0%、90.0%。公司挖机油缸、液压泵阀及成套装置增长与下游行业回暖密不可分,2017 年我国挖机销量14 万台,同比增长99.5%;非标油缸下游中盾构机油缸增长超过101.7%,主要受益于我国地铁的大规模建设。

我们判断随着工程机械行业由高速增长阶段进入稳健增长阶段,公司油缸类产品将保持平稳增速,液压泵阀逐步得到客户认可,将迎来持续高增长期。

规模效应显现,营业成本率和费用率大幅下滑。受益于下游需求的爆发,公司营业收入增长显著高于成本和费用的增长。2017 年公司综合毛利率为32.8%,较2016 年增加11.1 个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降1.6 和4.3 个百分点,公司整体的销售净利率达到13.6%,相比2016年增加8.7 个百分点。公司规模效应逐步体现,盈利能力有望持续提升。

研发投入居高不下,技术实力直追海外。2014-2016 年公司研发投入0.69亿元、0.87 亿元、0.69 亿元,与净利润水平相当,占收入比重分别为6.3%、8.0%和5.0%,在行业不景气阶段,公司仍投入了巨大的研发支出,体现了公司管理层的魄力以及对技术的重视。2017 年公司研发费用1.22 亿元,同比增加76.8%,占收入比为4.4%,持续不断的研发投入铸就了公司核心竞争能力。目前公司专用油缸市占率超过40%,产品实力卓越,并且成功开发了适用于15T 以下小型挖掘机用的HP3V 系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀泵阀,其精确操控性和燃油经济性均超过国外同类产品,在研发支持下,公司各类产品技术实力直追海外。

盈利预测与投资建议:由于下游需求增长超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018~2020 年净利润为5.25 亿、6.87 亿、9.03 亿元(2018/2019 年前值为3.88 亿元、4.90 亿元),EPS 为0.83元、1.09 元、1.43 元(2018/2019 年前值为0.62 元、0.78 元),对应市盈率为34、26、20 倍。公司打造具有国际影响力的高端液压传动元件及系统智能制造企业,工程机械等下游市场需求回升,液压泵阀等新产品发展空间广阔,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力,如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。
□ .朱.栋./.胡.小.禹./.吴.文.成  .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer