[买入评级]横店影视(603103)季报点评:Q1业绩超市场预期 三大优势助力高速成长

时间:2018年04月17日 18:02:17 中财网


事件: 公司发布一季报,2018年 Q1营业收入达到9.31亿,同比增长 39.91%,归母净利润为 1.89 亿,同比增长 63.75%,扣非归母净利润达到 1.81 亿,同比增长 64.37%; 同时现金流也出现了一定的改善,经营活动产生的现金流量净额为 2.89 亿,同比增长 106.53%。

投资要点:
一季报业绩超市场预期, 行业拐点已现。 Q1 整体行业票房增速为 40%,公司一季度影投票房同比增速达到 37%, 在院线公司中最接近行业增速,2017 年公司影院增速达到 19%,并且一季度保持持续扩张,接近行业扩张速度, 票房增速一季度超过影院扩张速度,单银幕票房止跌回升, 我们认为 18 年预计将成为行业毛利率的拐点,单银幕票房扭转下滑的趋势预计将持续全年,经营杠杆效应显著,营业收入增速及净利润增速全年有望实现超市场预期。

行业层面三大结论:单银幕票房回升拉动毛利率上涨,影投公司市占率提升仍为未来行业趋势,品牌、规模等优势有望成为行业竞争核心。 从整体行业趋势来看, 2018 年预计银幕扩张增速在银幕基数持续增加的同时有所下降、国产片由于制作周期的原因整体质量提升、三四五线城市在消费升级的情况下,单银幕票房收入有望回升,行业毛利率拐点有望出现;从国内前三大影投公司市占率来看,行业集中度提升的趋势不变,预计未来规模庞大的影投公司有望依据品牌、资本等优势加速行业整合。

公司层面三大核心优势: 1)三四五线城市提前卡位优势; 三四五线城市密度和人均观影次数相比较一二线城市和发达国家仍有较大提升空间,公司在三四五线城市提前卡位,有望直接受益三四五线城市票房的高增长; 2) 坚持以自建式影院扩张的战略。 截止到 2017 年年报公司旗下自建式影院 266 家,银幕 1684 块, 2017 年自建式影院票房收入占总票房的89%,对营收贡献明显优于加盟型影院,自建模式下不仅有利于发展营收端业务的多样化,且品牌知名度高,标准化程度高,经营模式可复制性高,在全国跨区域拓展中拥有较强优势,有利于在未来行业整合阶段占据主动地位; 3) 非票业务弹性大,毛利率较高。 2017 年横店影视非票业务总收入 4.03 亿,毛利润贡献达到 63%,非票业务增速达到 15.05%,未来自建式影院的大幅增加将带动非票业务的快速增长,另外公司投资电影生活馆,定位高端电影消费,在深挖观影场景中个性化需求方面提前进行了一些列布局。

盈利预测
预计 2018-2020 年归母净利润为 4.63/5.80/7.13 亿, EPS 为 1.02/1.28/1.57,元,对应当前股价 PE 为 32/25/21X,考虑到行业拐点已现以及公司的品牌优势、影院扩张速度、业绩高增长性,给予“买入”评级。

风险提示: 整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险;
□ .张.良.卫./.王.建.会  .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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