[增持评级]风语筑(603466)市场解析:不只是城市规划馆

时间:2018年04月17日 18:02:16 中财网


报告导读
在与市场交流过程中,我们发现市场普遍认同公司技术及竞争优势,但对公司所处行业的空间认知存在偏差。从现有业务看,公司主要收入来自城市规划馆,城市规划馆每年招标空间估计在50 亿左右,公司市占率四成以上,行业天花板是否近在咫尺?在全国省、地级城市规划馆覆盖日趋完整的背景下,公司面对的市场是否有萎缩趋势?由于主题空间展示行业刚刚兴起,缺乏行业的相关统计数据,本篇报告旨在通过我们的研究计算,为投资者展现风语筑未来潜在的市场空间。

投资要点
十三五博物馆新建市场巨大
按《博物馆事业中长期发展规划纲要(2011-2020 年)》及2017 年新印发的《"十三五"文物事业发展规划》,到2020 年我国目标达成每25 万人拥有1 家博物馆的覆盖密度。根据国家统计局数据,截至2016 年我国拥有博物馆4109 座(约每34 万人拥有一座),也就是说2017-2020 期间我国仍需新建1451 座博物馆以达成规划,平均每年362 座。我们梳理了全国20 个省及直辖市的“十三五”

规划,其中针对博物馆等文化基建都有清晰的部署,与中央文件相呼应。我们根据博物馆分级建设标准进行估算,2017-2020 年博物馆新建市场规模约为130 亿元/年。

科技馆为又一蓝海
2012-2016 年间我国科技馆建设呈加速趋势,截至2016 年我国科技馆覆盖密度仅为每99 万人拥有一座,与发达国家差距较大。根据《“十三五”国家科普和创新文化建设规划》,“十三五”期间我国要力争达到每60 万人拥有一个科普场馆。按此目标2017-2020 年我国需每年建设228 个科普场馆以达成规划。

若按我国科技馆建设最低面积保守估算,我们预计新建市场规模为68.4 亿元/年;若按中国科协下属场馆平均面积作乐观估算,我们预计新建市场规模为121.88 亿元/年。

盈利预测及估值
根据以上估算,博物馆和科技馆两类展馆在2017-2020 年的新建市场规模可达200-250 亿元/年,证明主题空间展示的潜在市场是巨大的。公司在博物馆、科技馆、文化综合体等类型的业态上已有多个项目经验积累,有望立足城市规划馆扩大其他场馆类别业务。我们预计公司2018-2020 年实现营业收入20.89、27.09、35.14 亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59 亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS 为1.68、2.62、3.83 元,对应PE 为39.09、25.10、17.18 倍。维持“增持”评级。

风险提示: 应收账款坏账率升高,人力成本上升
□ .王.鹏  .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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